核心内容
凯莱英（002821.SZ）在2022年第一季度实现了强劲的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，显示出公司在医药健康领域的持续竞争力和成长潜力。分析师认为公司未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现强劲：2022Q1凯莱英实现营收20.62亿元，同比增长165.28%；归母净利润4.99亿元，同比增长223.59%。剔除汇率影响后，营收和净利润增长更为显著。
- 多业务板块协同发展：公司不断拓展业务范围，形成一站式服务模式，包括小分子CDMO、大分子CDMO、CGT CDMO以及临床CRO服务，各板块均呈现出良好的增长态势。
- 新签订单饱满：公司订单充足，业绩增长具有确定性，受益于全球CXO行业高景气度及中国本土创新药研发的崛起。
- 投资建议明确：预计2022-2024年归母净利润分别为25.15亿元、25.61亿元和27.45亿元，对应PE分别为31倍、30倍和28倍，维持“买入”评级。
- 成长潜力大：公司具备强大的技术能力和市场拓展能力，未来有望持续受益于行业增长。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
3,150 |
4,639 |
11,925 |
12,063 |
12,913 |
| 营业收入增长率 |
28.04% |
47.28% |
157.07% |
1.16% |
7.04% |
| 归母净利润（百万元） |
722 |
1,069 |
2,515 |
2,561 |
2,745 |
| 归母净利润增长率 |
30.37% |
48.08% |
135.24% |
1.83% |
7.19% |
| 摊薄每股收益（元） |
2.978 |
4.064 |
9.561 |
9.736 |
10.436 |
| 净利率 |
22.9% |
23.1% |
21.1% |
21.2% |
21.3% |
市场表现
- 当前股价：292.50元
- 总股本：2.64亿股
- 流通A股：2.34亿股
- 流通港股：0.20亿股
- 总市值：773.20亿元
- 年内最高最低价：524.92元 / 262.12元
投资评级分析
- 市场平均投资建议评分：1.09，对应“买入”评级。
- 投资建议范围：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
风险提示
- 合同履约不及预期
- 下游新药产品销售不及预期
- 上游原材料涨价
- 汇率波动
- 环保和安全生产问题
- 新业务拓展不达预期
- 核心技术人员流失
比率分析
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
2.978 |
4.064 |
9.561 |
9.736 |
10.436 |
| 每股净资产（元） |
47.933 |
56.891 |
65.924 |
75.556 |
75.556 |
| 每股经营现金净流（元） |
0.308 |
7.288 |
8.420 |
10.767 |
10.767 |
| 每股股利（元） |
0.500 |
0.600 |
0.700 |
0.800 |
0.800 |
回报率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
12.05% |
8.48% |
16.81% |
14.77% |
13.81% |
| 总资产收益率 |
10.09% |
7.05% |
13.15% |
12.14% |
11.50% |
| 投入资本收益率 |
11.52% |
7.30% |
16.19% |
14.04% |
13.01% |
增长率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
28.04% |
47.28% |
157.07% |
1.16% |
7.04% |
| EBIT增长率 |
43.45% |
34.95% |
156.04% |
0.84% |
6.26% |
| 净利润增长率 |
30.37% |
48.08% |
135.24% |
1.83% |
7.19% |
| 总资产增长率 |
90.42% |
111.75% |
26.20% |
10.31% |
13.10% |
偿债与资产管理能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
-35.27% |
-49.54% |
-49.07% |
-50.55% |
-54.07% |
| 应收账款周转天数 |
95.3 |
110.2 |
110.0 |
110.0 |
110.0 |
| 存货周转天数 |
127.4 |
150.0 |
152.0 |
152.0 |
152.0 |
| 应付账款周转天数 |
85.5 |
75.9 |
110.0 |
110.0 |
110.0 |
| 固定资产周转天数 |
177.9 |
176.6 |
86.3 |
93.4 |
94.9 |
| 资产负债率 |
16.25% |
16.80% |
21.75% |
17.80% |
16.71% |
历史推荐与目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价目标价（元） |
| 1 |
2021-11-30 |
买入 |
524.92N/A |
| 2 |
2021-12-02 |
买入 |
487.30N/A |
| 3 |
2022-01-26 |
买入 |
349.00N/A |
| 4 |
2022-02-14 |
买入 |
262.12N/A |
| 5 |
2022-02-21 |
买入 |
307.19N/A |
| 6 |
2022-03-14 |
买入 |
330.64N/A |
| 7 |
2022-03-26 |
买入 |
351.00N/A |
| 8 |
2022-03-31 |
买入 |
374.59N/A |
投资建议说明
- 买入评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性评级：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持评级：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
风险提示
- 合同履约不及预期
- 下游新药产品销售不及预期
- 上游原材料涨价
- 汇率波动
- 环保和安全生产问题
- 新业务拓展不达预期
- 核心技术人员流失
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
2,460 |
3,150 |
4,639 |
11,925 |
12,063 |
12,913 |
| 主营业务成本 |
-1,341 |
-1,683 |
-2,582 |
-6,512 |
-6,778 |
-7,179 |
| 毛利 |
1,119 |
1,466 |
2,056 |
5,413 |
5,286 |
5,733 |
| 营业税金及附加 |
-23 |
-24 |
-25 |
-113 |
-115 |
-123 |
| 营业费用 |
-88 |
-84 |
-100 |
-358 |
-302 |
-355 |
| 管理费用 |
-264 |
-307 |
-476 |
-1,193 |
-965 |
-1,162 |
| 研发费用 |
-193 |
-259 |
-387 |
-1,014 |
-1,146 |
-1,162 |
| 息税前利润(EBIT) |
552 |
792 |
1,068 |
2,736 |
2,759 |
2,931 |
| 财务费用 |
4 |
-44 |
-7 |
50 |
64 |
80 |
| 资产减值损失 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 净利润 |
554 |
722 |
1,069 |
2,515 |
2,561 |
2,745 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润 |
554 |
722 |
1,069 |
2,515 |
2,561 |
2,745 |
| 非经营收益 |
7 |
12 |
-69 |
86 |
2 |
-12 |
| 营运资金变动 |
-95 |
-351 |
-1,126 |
-910 |
-629 |
-228 |
| 经营活动现金净流 |
473 |
544 |
81 |
1,927 |
2,226 |
2,846 |
| 资本开支 |
-511 |
-1,015 |
-1,660 |
-657 |
-612 |
-662 |
| 投资 |
-190 |
-83 |
-580 |
-1,120 |
-5 |
-5 |
| 其他 |
1 |
-4 |
34 |
-5 |
0 |
15 |
| 投资活动现金净流 |
-700 |
-1,102 |
-2,205 |
-1,782 |
-617 |
-652 |
| 现金净流量 |
-318 |
1,681 |
4,078 |
-494 |
1,474 |
1,980 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
435 |
2,125 |
6,234 |
5,792 |
7,266 |
9,246 |
| 应收款项 |
670 |
1,025 |
1,839 |
3,734 |
3,778 |
4,044 |
| 存货 |
449 |
726 |
1,396 |
2,712 |
2,822 |
2,990 |
| 其他流动资产 |
85 |
154 |
841 |
1,859 |
1,884 |
1,914 |
| 流动资产 |
1,639 |
4,030 |
10,310 |
14,097 |
15,750 |
18,193 |
| 长期投资 |
221 |
305 |
396 |
396 |
396 |
396 |
| 固定资产 |
1,632 |
2,206 |
3,291 |
4,066 |
4,384 |
4,703 |
| 无形资产 |
128 |
331 |
566 |
568 |
570 |
572 |
| 资产总计 |
3,759 |
7,158 |
15,156 |
19,127 |
21,099 |
23,864 |
| 短期借款 |
0 |
10 |
389 |
-51 |
0 |
0 |
| 应付款项 |
405 |
690 |
1,403 |
3,143 |
2,676 |
2,843 |
| 其他流动负债 |
99 |
224 |
413 |
873 |
884 |
948 |
| 流动负债 |
504 |
925 |
2,205 |
3,964 |
3,560 |
3,791 |
| 负债股东权益合计 |
3,759 |
7,158 |
15,156 |
19,127 |
21,099 |
23,864 |
市场相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
31 |
63 |
91 |
170 |
| 增持 |
0 |
3 |
6 |
7 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.09 |
1.09 |
1.07 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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