20170731-兴业研究-汇率报告_从G7货币政策收敛看美元命运_17页_1mb

2017年7月31日 汇率报告总结

核心内容

本报告分析了2017年G7经济体货币政策的收敛趋势对美元指数的影响。尽管美联储在2017年持续加息，但美元指数仍从年初高点下行，表明美元牛市可能面临终结。报告指出，G7货币政策的分化与趋同过程对美元走势有显著影响，而美联储加息对美元的提振效果在当前环境下已有所减弱。

主要观点

• 美元指数走势：2017年以来美元指数从接近104的高点跌至94以下，显示出美元的疲软。
• G7货币政策分化与趋同：美联储货币政策通常领先于其他G7经济体，但近年来非美经济体也逐步转向紧缩政策，形成货币政策收敛。
• 非美经济体的紧缩趋势：加拿大、英国、欧元区央行相继释放偏鹰信号，日本央行则仍坚持宽松政策。
• 货币政策对汇率的影响：货币政策对汇率的中期波动有一定影响，但对长期趋势作用有限。加息通常在初期提振美元，但随着时间推移效果递减。
• 美联储加息边际效果减弱：2015年12月启动的加息周期中，加息速度慢、幅度小，且提前退出QE透支了美元升值潜力，导致加息对美元的提振作用减弱。

关键信息

一、美国：货币政策领头羊

• 美联储自1983年以来经历了6轮加息周期，以联邦基金利率为政策调控目标。
• 在G7中，其他经济体的货币政策工具与美国不同，普遍采用量化宽松（QE）等非传统手段。
• 本轮货币政策转向始于2014年9月美联储宣布退出QE，但加息启动后美元指数并未持续上涨。

二、美元：分化升值，趋同贬值

• 历史上美元指数在货币政策分化阶段通常升值，而在趋同阶段则面临贬值压力。
• 加拿大央行在2017年7月率先跟随美国加息，成为G7中首个紧缩的非美经济体，对美元指数造成较大冲击。
• 欧央行缩减QE、英央行释放偏鹰信号，也对美元形成贬值压力。
• 汇率趋势更多由中长期资产收益率差决定，而非传统货币政策对短端收益率的影响。

三、美联储货币政策的边际效果减弱

• 2015年12月启动的加息周期中，加息速度慢、幅度小，对美元指数的提振效果有限。
• 历史数据显示，首次加息后约10至12个月，加息对美元的提振效果开始减弱。
• 2017年以来，美联储加息对美元的边际刺激效果显著减弱，表明市场对加息预期已部分消化。

图表要点

• 图表1：显示2017年以来美元指数持续下行。
• 图表2：主要非美货币相对美元涨幅显著。
• 图表3：G7经济体央行近期表态，加拿大率先加息，其他经济体释放偏鹰信号。
• 图表4-6：展示美联储、英央行、日央行货币政策目标的演变。
• 图表7：非美G7货币政策收紧滞后于美国。
• 图表8：80年代政治干预对美元指数产生重大影响。
• 图表9-11：不同加息周期中美元指数表现，显示货币政策对汇率中期波动的影响。
• 图表12-17：展示2014年紧缩周期及2015年加息周期中美元指数的走势。

总结

美联储货币政策的领先性在G7中较为明显，但随着非美经济体逐步跟进紧缩政策，美元指数面临下行压力。历史经验表明，货币政策对汇率的中期波动有影响，但对长期趋势作用有限。当前环境下，美联储加息的边际效果减弱，叠加其他G7经济体的紧缩信号，美元指数可能在短期内承压。然而，货币政策的长期影响仍不确定，需结合经济基本面、市场预期等因素综合判断。