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TLAC对银行二级债供给冲击几何

核心内容

本文围绕总损失吸收能力（TLAC）对银行二级资本债供给的影响展开分析，探讨TLAC债券作为新型非资本债务工具的监管背景、发行空间及对二级资本债的潜在冲击。

主要观点

TLAC与巴塞尔协议Ⅲ的关系

• TLAC的定义：TLAC债券为全球系统重要性银行（G-SIBs）为满足总损失吸收能力要求而发行的、具有损失吸收功能、不属于商业银行资本的金融债券。
• 受偿顺序：TLAC债券的受偿顺序优先于各级别合格债务工具，劣后于其他负债。
• 减记或转股条款：TLAC债券需包含减记或转股条款，以实现银行在处置阶段吸收损失。

TLAC债券的监管框架

• 监管标准：G-SIBs需满足TLAC风险加权比率和杠杆率的双支柱要求。第一阶段（2019年）要求TLAC风险加权比率不低于16%，杠杆率不低于6%；第二阶段（2022年）要求TLAC风险加权比率不低于18%，杠杆率不低于6.75%。
• 过渡期：考虑到新兴市场国家的特殊性，我国G-SIBs的TLAC要求实施时间延后至2025年和2028年。

TLAC债券的发行空间

• 理论发行空间：预计2022年-2024年，TLAC债券仍有1.81万亿元理论发行空间，平均每年0.46万亿元。
• 发行主体：目前我国四大行（工行、农行、中行、建行）为主要发行主体，未来招商银行、交通银行也可能入选。

TLAC债券与二级资本债券的对比

TLAC债券对二级资本债的影响

增量影响

• TLAC债券的发行将增加高评级次级债的供给，可能冲击二级资本债市场。
• 高评级次级债供给不确定性增加，可能加剧资产荒。

存量影响

• 四大行二级资本债存量规模占市场总规模的50.8%，未来赎回压力可能增加，尤其是2022年4季度将有2,660亿元到期。
• 赎回后是否续发及续发规模值得进一步关注。

信用利差变化

• 二级资本债：截至2022年5月20日，AAA-级1年期与5年期利差为102BP，位于历史92%分位数；1年期AAA-与AA+评级利差为2BP，位于历史15%分位数。
• 永续债：AAA-级1年期与5年期利差为105BP，位于历史94%分位数；1年期AAA-与AA+评级利差为5BP，位于历史48%分位数。

重要事件

住房信贷政策调整

• 央行、银保监会调整差别化住房信贷政策，降低首套住房贷款利率下限。
• 海南省调整公积金贷款支持购买二手房政策，降低首付比例至30%，延长贷款期限至30年。
• 中山市优化土地供应政策，支持房地产市场健康发展。

信用违约事件

• 新华联控股：两期中期票据未按时兑付，构成实质违约。
• 广州富力地产：展期“19富力02”，反映房企流动性压力。

评级下调

• 蓝盾信息安全技术股份有限公司：主体评级由BBB-下调至BB，反映其财务状况恶化。

一级市场动态

• 城投债：本周净偿还107亿元，发行366亿元，到期473亿元。
• 产业债：本周净偿还306亿元，发行1190亿元，到期1496亿元。
• 票面利率：城投债平均票面利率为3.6%，较上周下降70BP；产业债平均票面利率为2.6%，较上周下降30BP。

二级市场动态

• 信用利差：期限利差与等级利差走阔，表明市场风险偏好下降。
• 分位数分析：高等级期限利差位于历史74%分位数，低等级期限利差位于77%分位数；短久期等级利差位于2%分位数，长久期等级利差位于25%分位数。

风险提示

• 信用债违约风险：近期信用债违约事件频发，需警惕市场信用风险上升。

关键信息总结

• TLAC债券是G-SIBs为满足总损失吸收能力要求而发行的新型非资本债券。
• TLAC债券的发行可能对二级资本债供给产生双重影响：既是机遇，也可能带来挑战。
• 四大行二级资本债存量占市场50.8%，未来赎回压力大，需关注续发情况。
• TLAC债券发行空间较大，且信用风险较低，可能更受投资者欢迎。
• 信用利差走阔，显示市场对信用风险的规避情绪增强。
• 本周发生信用违约事件，反映部分企业偿债能力不足，需关注后续影响。