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债券市场周总结（2022年5月22日）

核心内容概览

本报告围绕债券市场近期走势、流动性状况、一级与二级市场动态，以及后续重点关注事项展开分析，主要观点如下：

• 市场风险积累：当前债券市场风险逐步积累，建议投资者逐步止盈并减少做多仓位。
• 流动性宽松：央行持续进行公开市场操作，资金面保持宽松，隔夜资金利率维持在1.3%左右。
• “资产荒”结构性特征：信用债供给不足与地方债供给增加形成结构性矛盾，中短期限债券供需缺口明显。
• 利率债发行规模上升：本周利率债发行规模预计达4634.3亿元，净融资2076.1亿元，高于以往水平。
• 市场中期变盘窗口期：当前处于中期变盘窗口期，随着税期回笼流动性、信贷投放加速，市场或将迎来调整。
• 经济复苏预期增强：M1同比小幅上升，显示实体经济现金流改善，疫情冲击有望修复，六月或迎来经济复苏窗口。

主要观点与关键信息

1. 债市周观点

• 风险提示：近期债券市场风险逐步积累，多头交易拥挤，建议投资者逐步止盈离场。
• 收益率预测：十年期国债期货T2209运行区间预计为100.0-100.5，十年期国债收益率维持2.80-2.85区间震荡。
• 流动性宽松背景：隔夜资金利率长期维持在1.3%，银行间流动性泛滥，资金空转现象明显。
• 交易信号异常：隐含税率、信用利差、银行间杠杆率等指标均处于历史极值，反映市场情绪高度一致。
• 结构性“资产荒”：信用债供给不足，地方债持续放量，供需矛盾集中在中短期限债券。
• 政策影响：财政部增发28天和63天国债，有助于缓解市场供需缺口。

2. 资金市场

• 央行操作：上周央行共投放1500亿流动性，到期1600亿，净回笼100亿。
• 资金利率：质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，七天加权利率维持在1.6%。
• 逆回购操作：5月16日央行开展1000亿MLF操作和100亿逆回购操作，中标利率分别为2.85%和2.10%。
• 资金面趋势：随着税期回笼流动性，资金面或将回归中性，市场调整风险上升。

3. 一级市场

• 发行规模：上周共发行利率债61只，总发行4664.6亿元，净融资3293.6亿元。
• 国债与地方债：国债发行1465.9亿元，净融资1165.9亿元；地方债发行3198.7亿元，净融资2227.7亿元。
• 本周预期：利率债预计发行4634.3亿元，净融资2076.1亿元，发行节奏加快。

4. 二级市场

• 收益率震荡：十债活跃券220003收益率在2.795-2.83之间窄幅震荡。
• 市场情绪分化：长端现券表现钝化，国债期货情绪高涨，反映投资者策略分歧。
• 经济数据信号：M1同比小幅攀升，显示实体经济现金流改善，疫情冲击逐步修复。
• 信贷与地产政策：首套房贷利率下调，部分城市房贷利率降至4.4%，地产政策预期偏暖。
• 通胀与基建影响：通胀发酵、地产修复、基建加速被视为债市的“达摩克利斯之剑”，若三者在三季度共振，市场或将出现较大调整。

本周重点关注

• 资金面：本周逆回购到期500亿元，需关注央行流动性续作情况。
• 基本面：5月27日将公布4月工业企业利润数据，对市场情绪可能产生影响。

风险提示

• 政策风险：央行货币政策调整、地产政策变化、财政政策变动等均可能对债券市场造成影响。
• 市场调整风险：随着流动性回归中性，市场可能出现调整，投资者需做好应对准备。

高频数据跟踪

生产端

• 钢铁行业：高炉开工率维持在较高水平，显示行业生产活动稳定。
• 汽车行业：全钢胎开工率下降，半钢胎开工率上升，反映市场需求分化。
• 化工行业：江浙地区涤纶长丝开工率略有上升，显示化工行业生产逐步恢复。

需求端

• 房地产：30大中城市商品房成交面积环比下降，但部分城市房贷利率下调，显示政策支持。
• 汽车零售：乘用车日均销量小幅上升，显示市场需求有所回暖。

商品价格

• 国际大宗商品：LME铜价格上涨，布伦特原油小幅上涨，显示全球经济复苏预期增强。
• 国内商品：螺纹钢期货小幅下跌，生猪期货大幅下跌，显示国内经济存在结构性压力。

图表目录（关键指标）

• 图1：资金利率（隔夜、7天）
• 图2：AAA同业存单到期收益率（1年期）
• 图3：全市场质押式回购成交量
• 图4：各期限国债到期收益率
• 图5：各期限国开到期收益率
• 图6：期限利差
• 图7：隐含税率
• 图8：高炉开工率
• 图9：汽车轮胎全钢胎开工率
• 图10：汽车轮胎半钢胎开工率
• 图11：江浙地区涤纶长丝开工率
• 图12：单周30大中城市商品房成交面积
• 图13：当周乘用车日均销量
• 图14：LME3个月铜期货价格
• 图15：布伦特原油期货价格
• 图16：螺纹钢期货价格
• 图17：生猪期货价格

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