20170423-中泰证券-中泰证券信用品周报__一二级市场冷暖不同_关注二级向一级的传导_11页_799kb

信用市场周度总结：一二级市场冷暖不同，关注二级向一级的传导

核心内容

本周信用市场呈现一二级市场分化态势，一级市场融资需求上升，二级市场成交活跃但收益率上行。钢铁行业信用债发行保持良好，但受环保限产和资金面趋紧影响，利差显著走阔。部分传统行业再融资需求有所释放，融资周期拉长。同时，转债市场表现优于正股，但审批节奏放缓。

主要观点

一二级市场差异

• 一级市场：企业债发行量显著上升，达到去年十月下旬以来的高点，短融和企业债净融资转正，显示企业再融资需求有所释放。
• 二级市场：各券种成交活跃度与上周基本持平，但收益率普遍上行，尤其是中低等级债券。AAA评级的中票、企业债和公司债5年期利差在周末有所回落，显示长端有配置需求释放。

钢铁行业信用债观察

• 钢铁行业新债发行和净融资维持良好，但受环保限产和资金面趋紧影响，利差显著上行。
• 二月资金需求在债券市场有所补充，为后期到期量增加提供缓冲。
• 评级角度看，AA评级企业债发行量高，而AAA评级券种也保持较高水平。

负面及违约事件

• 本周无违约事件，但负面信息增加，部分企业面临评级下调或列入观察。
• 13云中小债触发担保人代偿，涉及多个行业企业。
• 甘肃省敦煌种业、四川双马水泥等企业评级调低，反映出行业偿付压力。

关键信息

一级市场表现

• 发行与净融资：本周信用债发行延续回暖，中票和短融发行量明显增加，企业债发行增长显著。
• 行业分布：房地产、机械设备、有色等行业发行量增长显著；采掘、有色、医药、通信等行业仍以短融为主。
• 融资周期：部分传统行业融资周期拉长，显示企业对资金面和基本面的不确定性有所规避。

二级市场表现

• 成交活跃度：各券种成交量与上周基本持平，但收益率上行。
• 利差走势：各券种评级的利差走势均向上，但AAA评级的长端利差在周末有所回落，显示配置需求释放。
• 流动性影响：中低等级债券流动性不足，导致长端波动较小，而高等级债券成交活跃，利差变化更显著。

投资建议

• 短期策略：维持博弈短久期的策略，因资金面趋紧，委外资金撤离影响较大。
• 长端配置：当前利率上行趋势下，长端债券的性价比不高，不建议短期入场配置。

风险提示

• 监管风险：政策监管可能对市场产生影响。
• 资金面风险：资金面超预期收紧可能加剧市场波动。
• 信用风险：信用事件可能集中释放，需关注风险敞口。

行业分析

传统行业

• 房地产、机械设备、有色等行业发行量增长显著，显示融资需求释放。
• 建筑装饰、交运等行业短融发行量回落，但企业债发行量上升，融资周期拉长。

非传统行业

• 医药、通信、食品饮料等行业仍以短融为主，显示偿付压力较大。
• 企业债AA评级发行量高，反映再融资需求的释放，而非基本面显著改善。

转债市场分析

• 表现：本周转债市场表现优于正股，但审批节奏放缓。
• 成交情况：交投较上周回落，成交额度仅为一半。
• 溢价率：存量转债平均溢价率28.88%，部分转债如格力转债、洪涛转债等溢价率提升幅度较大。

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