20170124-申万宏源-造纸轻工周报_看好盈利改善的造纸_及国企改革主题_家居龙头持续整合_12页_1014kb

报告摘要

2017年1月24日造纸轻工周报总结

核心内容概览

本报告主要围绕造纸行业与包装轻工行业的市场表现、行业基本面变化及投资建议展开，同时提及国企改革和家居行业整合的潜在机会。报告指出，2017年造纸行业在环保政策推动下，行业集中度提升，龙头盈利能力增强，且纸价持续上涨。包装轻工行业则因内生增长修复和外延并购落地，估值具有安全边际。此外，国企改革被列为2017年重点投资主题，尤其是上海等地的改革试点。

主要观点

1. 造纸行业

环保政策推动行业整合：环保措施升级导致小企业环保成本上升，落后产能淘汰，行业集中度提升，龙头企业盈利改善。
纸价上涨：文化纸、白卡纸、箱板纸、瓦楞纸等产品价格持续上涨，尤其是白卡纸市场发布新一轮提价。
龙头表现突出：晨鸣纸业、山鹰纸业、太阳纸业等公司业绩预计大幅改善，具备高增长潜力。
投资建议：
- 晨鸣纸业：预计2016和2017年净利分别为21.5亿和25亿+，目前市值188亿元。
- 山鹰纸业：短期看好涨价和成本传导，中长期看好内生增长和行业集中度提升，预计2016-18年净利CAGR为78%。
- 太阳纸业：2017年80万吨包装纸产能贡献业绩增量，老挝项目落地，PE为17/12倍。
- 弹性标的：齐峰新材、华泰股份等公司具备盈利恢复和转型预期。

2. 国企改革主题

政策背景：中央经济工作会议提出深化国企改革，混改加速推进。
上海试点：1月18日上海市发布《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》，拟选5-10家企业试点。
相关标的：
- 岳阳林纸：国企改革预期，定增过会，园林PPP订单有望落地。
- 飞亚达：高端消费改善，中航系改革受益，定增解禁。
- 珠江钢琴：广州国资委持股81.8%，转型艺术教育，定增过会。
- 通产丽星：深圳国企改革受益，市值46亿元。

3. 家居行业

行业整合逻辑：龙头企业通过与恒大等合作切入精装市场，实现上下游资源整合，形成良性循环。
业绩验证：大亚圣象2016年业绩同比增长60%-90%，超出市场预期，验证行业整合逻辑。
重点推荐：
- 索菲亚：业绩超预期，柔性化生产线提升成本优势，2017年橱柜扭亏，预计EPS为1.46/2.08元，PE为38/26倍。
- 美克家居、大亚圣象、宜华生活、顾家家居、康欣新材等也值得关注。

4. 包装轻工行业

行业调整修复：经历2016年增长调整期，2017年内生增长预期修复。
外延并购进展：包装主业及第二主业的并购项目陆续落地，估值有安全边际。
投资建议：
- 东风股份：16年低基数为17年高增长提供保障，预计EPS为0.53/0.67元，PE为22/17倍。
- 劲嘉股份：定增过会，社包积极开拓，预计EPS为0.44/0.55元，PE为23/18倍。
- 奥瑞金：短期因红牛续约问题股价调整，但多方共赢方案正在筹划，两片罐盈利保障，预计EPS为0.52/0.61元，PE为16/14倍。

关键信息

1. 纸价变化情况

箱板纸：吉安集团出厂价4450-4800元，环比上涨30元；行业出厂价4400元，无变化。
瓦楞纸：吉安集团出厂价4200元，环比上涨60元；行业出厂价4037.5元，无变化。
废纸价格：国废下调100元至1724元，美废平稳。

2. 原材料价格

Brent原油：上涨0.96%至55.98美元/桶。
聚乙烯：下跌0.88%至1130美元/吨。
聚丙烯：上涨2.51%至1020美元/吨。
聚苯乙烯：上涨0.66%至1379美元/吨。

3. 国际浆市

针叶浆：基本稳定。
阔叶浆：价格上涨，NBSK EU报808.92美元/吨，BHKP EU报652.3美元/吨。
美废：ONP#8上涨3.21%至209美元/吨，OCC#11上涨2.11%至242.5美元/吨。

4. 非流通股解禁明细（至2017年6月）

金一文化：2017-1-27解禁24,381万股。
海顺新材：2017-2-6解禁570万股。
永新股份：2017-4-17解禁9,280万股。
其他公司：包括金一文化、帝王洁具、升达林业、帝龙文化、环球印务、齐峰新材、恒丰纸业、景兴纸业、博汇纸业、华泰股份等，均有解禁安排。

5. 重点公司盈利预测

公司名称	股价（2017/1/23）	EPS（15A）	EPS（16E）	EPS（17E）	PE（15A）	PE（16E）	PE（17E）	BVPS	PB	评级
晨鸣纸业	11.50	0.53	1.11	1.29	22	10	9	11.3	1.0	增持
太阳纸业	7.14	0.26	0.41	0.59	27	17	12	3.0	2.4	增持
岳阳林纸	8.21	-0.37	0.04	0.40	-	21	5	5.0	1.6	买入
山鹰纸业	3.57	0.05	0.08	0.20	71	45	18	1.8	2.0	买入
齐峰新材	10.38	0.55	0.30	0.42	19	35	25	6.8	1.5	增持
华泰股份	5.59	0.06	0.14	0.26	93	40	22	5.5	1.0	中性

6. 包装印刷行业重点公司

公司名称	股价（2017/1/23）	EPS（15A）	EPS（16E）	EPS（17E）	PE（15A）	PE（16E）	PE（17E）	BVPS	PB	评级
奥瑞金	8.41	0.43	0.52	0.61	20	16	14	2.1	4.0	买入
劲嘉股份	10.06	0.55	0.44	0.55	18	23	18	3.3	3.0	买入
东风股份	11.71	0.67	0.53	0.67	17	22	17	3.1	3.8	增持
其他公司	包括东港股份、康欣新材、合兴包装、美盈森、通产丽星、顺灏股份、紫江企业、安妮股份等，均有EPS和PE预测，评级为增持或中性。

总结

2017年造纸与包装轻工行业在环保政策、行业整合及国企改革等多重因素推动下，呈现盈利改善与估值修复趋势。龙头企业如晨鸣纸业、山鹰纸业、太阳纸业、索菲亚、美克家居等，预计在2017年业绩将显著提升，具备投资价值。此外，国际浆市和原材料价格波动亦影响行业成本结构，需密切关注。报告建议投资者重点关注具有内生增长和转型预期的公司，同时注意非流通股解禁对市场的影响。

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