20251227-五矿期货-锌周报_伦锌累库_比值修复_32页_3mb

锌周报总结：2025年12月27日

核心内容

本报告围绕锌价走势、供需结构及宏观背景展开分析，重点探讨了国内与海外锌市场的情况，包括锌矿、锌锭的供给与需求变化，以及库存、比值、基差等关键指标。

主要观点

• 锌价走势：本周锌价下探后回稳，沪锌指数收跌0.69%，伦锌3M合约小幅上涨。国内锌锭基差维持在85元/吨，海外基差为-29.14美元/吨，沪伦比值为1.064。
• 供需结构：国内锌锭社会库存去库0.77万吨至11.16万吨，LME锌锭库存增加，注销仓单上升，显示海外锌锭供应偏宽松。国内锌矿显性库存下滑，锌精矿TC指数再度下滑但跌速放缓，冶炼利润止跌企稳。
• 需求表现：国内锌锭表观需求同比增长8.9%，但环比小幅下降。镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌等初端行业开工率保持在中等水平，需求整体偏弱。
• 库存变化：国内锌锭供需差为短缺-3.16万吨，1-11月累计过剩13.19万吨。海外锌锭供需差在9月为过剩4.26万吨，1-9月累计过剩13.99万吨。
• 宏观环境：美国财政赤字扩大，国债总额增长，制造业PMI保持在较高水平，显示经济复苏预期。美联储资产负债表资产端和负债端结构变化对市场情绪有一定影响。
• 价格展望：短期市场情绪中性，沪锌前20持仓净多大幅下滑，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，预计短期内锌价波动有限。

关键信息

1. 价格回顾

• 沪锌：本周沪锌指数收跌0.69%，至23190元/吨。
• 伦锌：LME市场因圣诞节放假，周一至周三伦锌3M合约收涨0.10%，至3086.5美元/吨。
• 基差：上海基差85元/吨，天津基差5元/吨，广东基差平水，沪粤价差85元/吨。
• 沪伦比值：剔汇后盘面沪伦比价录得1.064，锌锭进口盈亏为-2669.19元/吨。

2. 供给分析

• 锌矿供给：
  • 2025年11月国内锌矿产量31.14万金属吨，同比+5.2%，环比-5.9%。
  • 1-11月共产锌矿338.2万金属吨，累计同比-1.4%。
  • 2025年11月锌矿净进口51.90万干吨，同比+14.1%，环比+52.3%。
  • 1-11月累计净进口锌矿485.91万干吨，累计同比+34.2%。
• 锌锭供给：
  • 2025年11月国内锌锭产量59.52万吨，同比+16.8%，环比-3.6%。
  • 1-11月共产锌锭628.15万吨，累计同比+10.7%。
  • 2025年11月锌锭净进口-2.30万吨，同比-160.1%，环比-275.2%。
  • 1-11月累计净进口锌锭25.78万吨，累计同比-41.5%。

3. 需求分析

• 锌锭需求：
  • 2025年11月国内锌锭表观需求60.38万吨，同比+8.9%，环比-1.0%。
  • 1-11月累计表观需求640.73万吨，累计同比+5.8%。
• 初端开工率：
  • 镀锌结构件开工率56.67%，原料库存1.4万吨，成品库存36.8万吨。
  • 压铸锌合金开工率52.80%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨。
  • 氧化锌开工率57.04%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。

4. 供需库存

• 国内库存：
  • 社会库存去库0.77万吨至11.16万吨。
  • 上期所锌锭期货库存4.21万吨。
• 海外库存：
  • LME锌锭库存9.9万吨，注销仓单0.98万吨。
• 库存平衡：
  • 国内锌锭供需差为短缺-3.16万吨，1-11月累计过剩13.19万吨。
  • 海外锌锭供需差为过剩4.26万吨，1-9月累计过剩13.99万吨。

价格展望

• 持仓角度：沪锌前20净多持仓大幅下滑，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，短期市场情绪中性。
• 市场预期：国内锌价受贵金属及有色金属情绪影响，存在跟随板块补涨的情绪性风险。
• 进口盈亏：锌锭进口盈亏为-2669.19元/吨，显示进口成本较高。

总结

当前锌产业基本面偏弱，但市场情绪较为积极，沪锌存在跟随板块补涨的风险。国内锌锭库存去库，锌矿供应宽松，锌精矿TC指数下滑但跌速放缓，冶炼利润企稳。海外锌锭库存增加，注销仓单上升，显示供应偏宽松。沪伦比值上修，锌锭进口盈亏为负，进口成本较高。整体来看，锌价短期波动有限，但需关注宏观环境及市场情绪变化对价格的影响。