> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观情绪退潮，铜锌比值低位 锌周报 2026/01/17 张世骄（有色金属组） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 交易咨询号：Z0023261 # 目录 01 周度评估 02 宏观分析 03 供给分析 04 需求分析 05 供需库存 06 价格展望 # 01 # 周度评估 $\spadesuit$ 价格回顾：周五沪锌指数收跌 $1.38\%$ 至24746元/吨，单边交易总持仓25.3万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌41至3264美元/吨，总持仓23.14万手。SMM0#锌锭均价24800元/吨，上海基差30元/吨，天津基差-30元/吨，广东基差-5元/吨，沪粤价差35元/吨。 $\spadesuit$ 国内结构：上期所锌锭期货库存录得3.36万吨，据钢联数据，全国主要市场锌锭社会库存为10.65万吨，较1月12日去库0.5万吨。内盘上海地区基差30元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得10.67万吨，LME锌锭注销仓单录得0.86万吨。外盘cash-3S合约基差-27.62美元/吨，3-15价差26.99美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.092，锌锭进口盈亏为-2197.64元/吨。 $\spadesuit$ 产业数据：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数33美元/干吨。锌精矿港口库存24.9万实物吨，锌精矿工厂库存61.7万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得 $53.48\%$ ，原料库存1.1万吨，成品库存38.0万吨。压铸锌合金周度开工率录得 $49.52\%$ ，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨。氧化锌周度开工率录得 $55.88\%$ ，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。据LME公告：自2026年4月14日起不再接受由YoungPoong公司生产的特殊高纯度锌品牌YP-SHG、韩国锌业有限公司生产的特殊高纯度锌品牌KZ-SHG99.995和KZ-LEAD品牌铅进一步交付。 $\spadesuit$ 锌矿港口库存小幅下滑，锌精矿进口TC小幅下滑，但锌价的上涨仍小幅抬升了锌冶利润，产业状况未有明显起色。锌锭社会库存小幅去库，沪伦比值滞涨回落。自2025年12月24日以来，国内锌铜比值创2007年沪锌上市以来新低，自2026年1月9日以来，国内锌铝比值创2013年以来新低，锌价对比铜铝仍有较大补涨空间。锌价当前仍在跟随板块补涨宏观属性的过程中，周五伴随白银及铜铝的回落锌价回吐部分涨幅，但双宽周期中有色板块仍然偏多看待，后续仍需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况。 # 02 # 宏观分析 图1：美国当月财政收支及赤字MA12（亿美元） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图2：美国国债总额/美国GDP比值（%）及国债总额（万亿美元） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图3：美联储资产负债表资产端主要结构（亿美元） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图4：美联储资产负债表负债端主要结构（亿美元） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图5：美元流动性（亿美元） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图6：中国制造业PMI及美国ISM制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图7：美国制造业新订单及未完成订单（亿美元） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图8：美国铝和有色金属制造业新订单及未完成订单（亿美元） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 # 03 # 供给分析 # 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 图9：国内锌精矿产量季节图（万金属吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图10：锌精矿净进口季节图（万实物吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年12月锌矿产量28.78万金属吨，同比变动 $5.85\%$ ，环比变动 $-7.58\%$ ，1-12月共产锌矿366.98万金属吨，累计同比变动 $-0.86\%$ 。根据海关数据，2025年11月锌矿净进口51.90万干吨，同比变动 $14.1\%$ ，环比变动 $52.3\%$ ，1-11月累计净进口锌矿485.91万干吨，累计同比变动 $34.2\%$ 。 图11：国内锌矿总供给季节图（万金属吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 图12：国内锌矿显性库存季节图（万实物吨） 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2025年11月国内锌矿总供应54.50万金属吨，同比变动 $8.8\%$ ，环比变动 $12.6\%$ ，1-11月国内锌矿累计供应556.86万金属吨，累计同比变动 $10.1\%$ 。锌精矿港口库存24.9万实物吨，锌精矿工厂库存61.7万实物吨。 # 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 图13：锌精矿供需差（万金属吨） 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 图14：锌精矿国产加工费（元/吨）及进口加工费（美元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数33美元/干吨。 图15：锌矿利润及0#锌锭均价（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图16：冶炼利润及0#锌锭均价（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 # 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 图17：国内精炼锌产量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图18：锌锭进口季节图（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年12月锌锭产量55.2万吨，同比变动 $6.9\%$ ，环比变动 $-7.2\%$ ，1-12月共产锌锭683.4万吨，累计同比变动 $10.4\%$ 。根据海关数据，2025年11月锌锭净进口-2.30万吨，同比变动 $-160.1\%$ ，环比变动 $-275.2\%$ ，1-11月累计净进口锌锭25.78万吨，累计同比变动 $-41.5\%$ 。 图19：国内锌锭总供给季节图（万吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 图20：国内锌锭显性库存季节图（万吨） 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 2025年11月国内锌锭总供应57.22万吨，同比变动 $4.4\%$ ，环比变动 $-9.2\%$ ，1-11月国内锌锭累计供应653.93万吨，累计同比变动 $6.9\%$ 。 # 04 # 需求分析 # 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 图21：初端加权周度开工率（%） 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 图22：初端周度购锌量（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得53.48%，原料库存1.1万吨，成品库存38.0万吨。压铸锌合金周度开工率录得49.52%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨。氧化锌周度开工率录得55.88%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨。 # 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 图23：中国锌锭出口量（万吨） 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 图24：国内锌锭表观需求（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年11月国内锌锭表观需求60.38万吨，同比变动 $8.9\%$ ，环比变动 $-1.0\%$ ，1-11月国内锌锭累计表观需求640.73万吨，累计同比变动 $5.8\%$ 。 # 05 # 供需库存 图25：锌锭上游成品工厂库（万吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图26：锌锭下游原料库存（万吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图27：锌锭在途库存（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图28：锌锭保税区库存（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图29：锌锭国内社会库存（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图30：锌锭国内总库存（万吨） 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 图31：中国锌锭平衡（万吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图32：中国锌锭累计平衡（万吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年11月国内锌锭供需差为短缺-3.16万吨，1-11月国内锌锭累计供需差为过剩13.19万吨。 图33：海外锌锭平衡（万吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 图34：海外锌锭累计平衡（万吨） 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年10月海外精炼锌供需差为短缺2.8万吨，1-10月海外精炼锌累计供需差为过剩7.8万吨。 # 06 # 价格展望 图35：上期所锌锭交割库存及未注册仓单（万吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 图36：上期所锌基差价差（元/吨） 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所锌锭期货库存录得3.36万吨，据钢联数据，全国主要市场锌锭社会库存为10.65万吨，较1月12日去库0.5万吨。内盘上海地区基差30元/吨，连续合约-连一合约价差-75元/吨。 图37：LME锌锭库存及注销仓单（万吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 图38：LME锌基差价差（美元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得10.67万吨，LME锌锭注销仓单录得0.86万吨。外盘cash-3S合约基差-27.62美元/吨，3-15价差26.99美元/吨。 图39：锌矿含锌净进口及锌锭净进口（万金属吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图40：盘面沪伦比值及现货进口盈亏（元/吨） 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.092，锌锭进口盈亏为-2197.64元/吨。 图41：沪锌前20净多持仓（手）及结算价（元/吨） 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 图42：伦锌投资基金净多持仓、商业企业净多持仓（万手）及收盘价（美元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪锌前20持仓净多下滑，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏空。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未考虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 专注风险管理助力产业发展 网址 www.wkqh.cn 全国统一客服热线 400-888-5398 总部地址 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层