20220328-美尔雅期货-基本面外强内弱延续_沪锌受伦锌带动上行_17页_1mb

沪锌受伦锌带动上行分析总结

核心观点

• 宏观环境：俄乌局势持续紧张，谈判进展缓慢，欧洲对俄罗斯制裁加剧，导致天然气和电价上涨，对锌价产生间接影响。目前，锌价主要受俄、乌、欧局势影响，波动较大。
• 基本面：锌价呈现“外强内弱”格局，海外尤其是欧洲精锌供应紧张，而国内消费疲软，库存处于高位。
• 策略建议：中长期可关注俄乌局势明朗化后的基本面变化，基于国内弱势，沪锌偏空看待；短期则因地缘政治影响大，建议观望，不宜追高。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 2022年1月全球锌精矿产量为100.55万吨，同比下降0.58%。
• 当前矿端产量与2021、2019年同期相当，尚未出现明显放量迹象，矿产恢复不及预期。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 2022年1-12月中国累计进口锌精矿364.12万实物吨，同比下降4.74%。
• 12月进口量环比下降，显示进口趋势不稳。
• 截止3月25日，国产矿加工费为3650元/吨，环比下跌100元/吨；进口矿加工费为180美元/吨，环比上升15美元/吨。
• 国产矿和进口矿加工费走势分化，进口矿加工费回升可能带动国产矿加工费上行，但全球矿端供应仍偏紧，加工费回升空间有限。

2.3 精炼锌产量

• 2022年1月全球精炼锌产量为111.09万吨，同比下降5.49%。
• 中国2月精炼锌产量为45.84万吨，同比下降2.72%。
• 全球精锌供应仍偏紧，欧洲供应紧张程度高于国内。

2.4 冶炼厂利润估算

• 副产品硫酸价格企稳回升，从春节前不足500元/吨上涨至近700元/吨。
• 尽管国产矿加工费低位，但因二八分成机制，精炼锌价格上涨仍能带动冶炼厂利润。
• 当前冶炼厂利润偏低，但近期有所回升。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 2021年12月中国进口精炼锌1.03万吨，同比减少81.67%。
• 2021年年中以来，精炼锌进口持续亏损，且亏损幅度扩大，进口窗口关闭。
• 本周沪伦比再次下修，进口亏损进一步扩大。

产业基本面 - 消费端

3.2 精炼锌初端消费

• 1月重点企业镀锌板带产量同比小幅增加1.58%，出口保持高景气。
• 五金（锌合金）生产景气指数为近几年最低，显示国内消费疲软。
• 2月五金景气指数有所回升，但同比仍有增量，表明合金消费受内需不振影响较大。

3.3 精炼锌终端消费

• 2022年1-2月基建投资完成额累计同比增加8.61%，显示基建数据回升明显，有望托底需求。
• 房地产指标持续下滑，房屋竣工累计同比增速由11.2%降至-9.8%，销售面积累计同比由1.9%降至-9.6%。
• 锌需求后端重于前端，房地产持续低迷对终端消费构成明显拖累。
• 2月汽车产量同比增加20.67%，显示汽车行业恢复明显。
• 11、12月家电产量同比降速放缓，预计一季度仍可保持韧性。

其他指标

4.1 库存

• 上期所锌库存为17.78万吨，处于近年来同期高位。
• LME锌库存为14.26万吨，保持去库趋势，但速度较慢。
• 国内社会库存为25.94万吨，周内去库0.89万吨。
• 总体来看，国内库存偏高，海外库存偏低，反映国内消费疲软。

4.2 现货升贴水

• 上海物贸锌现货贴水55元/吨，反映国内下游消费疲软。
• LME现货升水8.75美元/吨，显示海外消费相对较强。
• 国内外现货升贴水分化，反映消费强弱差异。

4.3 交易所持仓

• 截止3月18日，LME锌投资基金净持有多单55393手，环比减少1328手。
• 截止3月25日，SHFE多单前十会员净持有多单11907手。
• 持仓显示市场对锌价的预期仍偏谨慎。

4.4 供需平衡表

• 2022年1月全球精炼锌产量111.09万吨，消费量113.93万吨，供给缺口2.84万吨。
• 供给缺口由上月4.55万吨缩窄至2.84万吨，但消费萎缩幅度更大，主因是国内消费疲软。
• 供需格局显示全球精锌供应偏紧，但消费端拖累明显。

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