20220428-浙商证券-华东医药-000963.SZ-华东医药21年年报及22Q1季报点评_医药环比改善+医美业绩亮眼_预期逐季向好_4页_809kb

报告摘要

华东医药在2021年及2022年第一季度业绩呈现环比改善趋势，尽管受到医保谈判和集采降价的影响，但公司通过多板块布局和产品创新，逐步实现业绩修复。分析师马莉对华东医药维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大。

整体业绩：2021年公司实现营收345.6亿元（+2.6% yoy），归母净利润23.0亿元（-18.4% yoy）；2022Q1营收89.3亿元（+0.4% yoy），归母净利润7.0亿元（-7.1% yoy），但剔除华东宁波后，扣非净利润同比略增。
医药业务：受医保谈判和集采降价影响，医药工业收入承压，但2022Q1环比修复明显，核心子公司中美华东营收/扣非净利润同比分别下降10%/13%，但环比增长20%/48%。工业微生物板块表现亮眼，营收同比增长69%。
医美业务：成为公司重要增长引擎，2021年医美业务（剔除华东宁波）营收增长123%，其中少女针（欣可丽美学）表现突出，已签约400家机构，培训医生超700人。海外医美业务（Sinclair）扭亏为盈，2022Q1营收同比增长163%，创历史单季度最高，全年销售有望持续增长。
盈利能力：2022Q1毛利率为33.8%（-1.0pp），净利率为8.0%（-0.7pp），费用率整体控制良好。销售费用率下降2.5pp，管理费用率略有上升，研发费用率显著增加。
长期发展：公司积极布局医药工业、医药商业和医美三大板块，产品管线日益丰富，未来增长可期。预计2022-2024年公司归母净利润分别为28.4/37.3/45.4亿元，同增23.6%/31.3%/21.5%，对应PE分别为20/15/12倍。

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	345.6亿元	386.5亿元	444.4亿元	498.5亿元
归母净利润	23.0亿元	28.4亿元	37.3亿元	45.4亿元
毛利率	30.7%	32.3%	35.2%	36.8%
净利率	6.8%	7.5%	8.5%	9.3%
P/E	25X	20X	15X	12X

医药工业：
- 2021年营收105亿元（-7.7% yoy），核心子公司中美华东营收101.1亿元（-8.4% yoy），净利润20.9亿元（-10.3% yoy）。
- 2022Q1营收27.9亿元（-10% yoy），扣非净利润5.8亿元（-13% yoy），环比增长20%/48%。
- 工业微生物板块2021年营收4.2亿元（+69% yoy），2022Q1营收同比增长99%。
医药商业：
- 2021年营收242亿元（+5.2% yoy），占比70%。
- 公司持续拓展全省市场网络，新增供应商合作项目超40个，新增合约产品超200个。
医美业务：
- 2021年医美业务（剔除华东宁波）营收10.0亿元（+123% yoy），其中国内医美营收3.7亿元（+183% yoy），国际医美营收6.7亿元（+109% yoy）。
- 少女针（欣可丽美学）2021/2022Q1营收分别为1.85/1.57亿元，已签约400家机构，培训医生超700人。
- Sinclair海外业务2021年营收6.7亿元（+109% yoy），2022Q1营收约2.6亿元（+163% yoy），创历史单季度最高。
- 公司已拥有21款上市医美产品，14款在研产品，覆盖面部填充、埋线、皮肤管理等多个领域。

医药工业：引进多款创新生物药，布局工业微生物领域。2021年11月合资设立湖北美琪，2022年收购华昌高科，聚焦核苷系列、微生物来源半合成抗寄生虫药物等。
医药商业：投资22亿元建设江东二期生产基地，已获百令胶囊、百令片等产品认证许可。
医美业务：拓展海外医美市场，收购HighTech和Viora公司，布局能量源设备领域。Sinclair获比利时KiOmed公司4款在研壳聚糖医美产品全球区域（除美国外）独家许可。