20211026-国金证券-华东医药-000963.SZ-新品伊妍仕放量超预期_医药工商业加速转型_3页_1mb

华东医药 (000963.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

华东医药（000963.SZ）近期获得“买入”评级，公司业绩表现与业务转型受到关注。公司市场数据和财务表现显示其在医药工业和医美业务方面具备较强的韧性和增长潜力。

主要观点

1. 业绩简评

• 2021年前三季度，公司实现营业收入259.27亿元，同比增长1.67%；归母净利润18.95亿元，同比减少20.74%；扣非后归母净利润17.62亿元，同比减少13.24%。
• 2021年第三季度，公司营收87.48亿元，同比下降1.04%；归母净利润5.95亿元，同比下降9.88%；扣非后归母净利润5.68亿元，同比下降9%。

2. 经营分析

• 医药工业板块有所改善：核心子公司中美华东受产品降价影响，前三季度营收78.04亿元，同比下降11.4%；净利润17.2亿元，同比下降11.1%。Q3营收同比下降12.7%，净利润同比下降14.8%。
• 医药商业保持稳定增长：2021年前三季度医药商业板块营收172.68亿元，同比增长7.03%。
• 新品伊妍仕表现亮眼：伊妍仕上市后市场反馈良好，已实现预收款超1亿元，预计全年销售目标有望超额完成。2022年有望带动国内医美业务业绩增长。
• 海外医美业务快速增长：随着疫情限制减少，海外医美业务持续增长。

3. 盈利预测

• 预计2021-2023年归母净利润分别为29.67亿元、34.88亿元、42.11亿元，增速分别为5.21%、17.59%、20.71%。

4. 财务指标

• 市值与股价：当前股价为32.99元，年内最高价52.56元，最低价24.88元。
• 盈利能力：归母净利润率从2019年的7.9%提升至2023年的9.1%；ROE（摊薄）从2019年的22.85%略有下降至2023年的18.06%。
• 估值指标：P/E从2019年的102.53下降至2023年的68.50；P/B从2019年的23.43下降至2023年的12.37。
• 现金流：2021年前三季度经营活动现金净流为894亿元，但同比有所下降；2023年预计为1,933亿元，显示公司现金流管理能力有所改善。

关键信息

1. 业务转型

• 医药工业与商业板块协同发展，医药工业板块有所改善，医药商业保持稳定增长。
• 定制高端原料（CDMO）和互联网销售业务持续发力，显示公司多元化增长路径。

2. 医美板块表现

• 新品伊妍仕市场反响积极，医美机构订单踊跃，客户反馈良好。
• 2021年已实现预收款超1亿元，预计全年销售目标有望超额完成。
• 海外医美业务增长迅速，受益于全球疫情限制放宽。

3. 财务结构

• 负债股东权益合计从2018年的19,217亿元增长至2023年的29,351亿元，显示公司资本结构持续优化。
• 资产负债率从2018年的45.75%下降至2023年的17.63%，表明公司财务风险降低。

4. 风险提示

• 产品注册批件无法获批的风险。
• 新产品推广不及预期的风险。
• 产品质量与医疗事故风险。
• 新药研发与行业政策风险。
• 在建工程未能转固定资产带来折旧增加的风险。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司医药工业及流通业务稳健发展，医美业务蓬勃成长，盈利预测显示良好增长前景。

比率分析

• 每股指标：每股收益从2019年的1.608元增长至2023年的2.407元；每股净资产从2019年的7.035元增长至2023年的13.325元。
• 回报率：ROE（摊薄）从2019年的22.85%下降至2023年的18.06%，但整体保持稳定。
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定在65天左右，存货周转天数略有下降，显示公司运营效率提升。
• 偿债能力：EBIT利息保障倍数显著提升，资产负债率持续下降，显示公司偿债能力增强。

附录摘要

• 损益表：主营业务收入持续增长，净利润率稳步提升。
• 现金流量表：经营活动现金流有所波动，但2023年预计回升。
• 资产负债表：流动资产和非流动资产结构优化，股东权益稳步增长。

特别声明

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