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工业制药触底反弹，少女针放量加速

核心内容

本报告为财通证券发布的证券研究报告，对某公司2021年年报及2022年一季报进行分析，认为公司正处于业绩复苏阶段，并对2022-2024年的发展前景持乐观态度，给予“买入”投资评级。

主要观点

• 工业制药板块触底反弹：2021年工业制药营收同比下降8.43%，但剔除控股子公司影响后实现增长。2022年一季度工业制药营收环比增长19.45%，显示复苏迹象。
• 医美业务高增长：2021年医美业务营收增长显著，1Q22剔除华东宁波口径后同比增长226.8%，其中海外业务实现单季度历史最高营收，国内少女针产品放量加速，签约医院超400家，培训医生超700人。
• 合成生物学CDMO板块高速发展：1Q22合成生物学CDMO营收同比增长99%，全资子公司华昌高科已开始试生产，合资企业美琪健康也已开工，未来将聚焦大健康领域。
• 创新药产品梯队丰富：2022年将有多款重磅药物上市，包括利拉鲁肽注射液、Mirvetuximab、ARCALYST等，推动工业制药板块增长。
• 盈利质量提升：2021年公司经营活动现金流增长16.3%，净现比达1.36，显示公司盈利能力增强。
• 财务预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为372.9亿、411.1亿、428.2亿元，同比增长分别为7.9%、10.2%、4.2%；归母净利润分别为31.1亿、36.9亿、43.2亿元，同比增长分别为35.0%、18.8%、17.0%。

关键信息

财务数据概览

盈利预测与增长

• 营业收入增长：2022年预计增长7.9%，2023年增长10.2%，2024年增长4.2%。
• 净利润增长：2022年预计增长35.0%，2023年增长18.8%，2024年增长17.0%。
• 费用率：销售费用率下降至15.7%，管理费用率上升至3.4%，研发费用率上升至2.8%，整体费用率保持稳定。
• 盈利质量：2021年净现比为1.36，经营活动现金流增长显著，盈利质量持续提升。

资产负债与运营效率

• 资产负债率：从37.3%降至26.2%，显示财务结构优化。
• 流动比率：从1.70提升至2.51，显示偿债能力增强。
• ROE：2022年预计为15.8%，较2021年有所回升。
• 毛利率：2022年预计为32.9%，持续改善。

风险提示

• 疫情对产品销售的潜在影响。
• 医保及集采政策可能带来的压力。
• 宏观经济下行风险。

结论

公司工业制药板块已触底反弹，医美和合成生物学CDMO业务快速增长，创新药产品梯队不断丰富，未来三年业绩有望持续增长。分析师认为，公司具备良好的盈利能力和财务结构，给予“买入”评级。