深度报告-20210816-华安证券-华东医药-000963.SZ-驾_轻_就熟_全面覆盖_注射+仪器_医美项目_36页_3mb

华东医药医美业务发展及投资分析总结

核心内容

华东医药在医美领域采取了多种拓展方式，包括代理、收购、参股和战略合作，逐步构建了涵盖注射与仪器的完整产品矩阵，形成轻医美领域的全面布局。公司通过引进和自主研发，重点布局玻尿酸、肉毒素、埋植线和光电设备等产品，致力于推动医美市场的发展。

主要观点

• 医美业务多管齐下，轻医美布局成熟：公司自2013年起引进韩国原装玻尿酸产品伊婉，后通过多种方式拓展医美业务，涵盖注射类和仪器类，产品矩阵逐渐成熟，有望实现快速增长。
• 少女针作为医美2.0时代产品，具备双重功效：少女针结合了玻尿酸与微球技术，具有“即刻填充+刺激胶原再生”的效果，预计上市后将快速放量。
• 肉毒素市场潜力大，Jetema布局领先：公司获得Jetema肉毒素在中国的独家代理权，产品有望2024年获批，国内肉毒素市场在政策和消费趋势的推动下增长迅速。
• 光电设备与冷冻溶脂市场前景广阔：公司通过收购HighTech，进入冷冻溶脂和激光脱毛市场，产品具备安全性和有效性，未来市场空间巨大。
• 传统业务稳步发展，创新药研发加速：公司不仅在医美领域发力，同时在医药工业领域加快创新研发，布局糖尿病、肿瘤和自身免疫等多个治疗领域。

关键信息

医美业务布局

• 注射类产品：包括伊婉玻尿酸、Ellanse少女针、Jetema肉毒素、MaiLi玻尿酸等。
• 仪器类产品：包括Glacial Spa™（F0）、Glacial Rx™（F1）、F2全身喷雾美白产品、HighTech的冷冻溶脂和激光脱毛设备等。

市场分析

• 玻尿酸市场：伊婉在国内市场占有率高，是用户满意度最高的品牌之一。
• 肉毒素市场：2020年市场规模达38亿元，CAGR为25.9%。公司获得Jetema肉毒素的独家代理权，产品预计2024年获批。
• 冷冻溶脂市场：国内市场仅艾尔建酷塑®获批，公司通过收购HighTech进入该领域，产品具备竞争优势。
• 光电设备市场：2020年市场规模达425亿元，公司布局冷冻祛斑、美白、脱毛等设备。

财务表现

• 2020年数据：营业收入336.83亿元，净利润28.2亿元。
• 盈利预测：2021~2023年EPS分别为1.71/1.97/2.33元，对应PE分别为21/18/15倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务指标：毛利率稳步提升，2020年为33.1%，净利率由4.37%提升至8.64%。

投资建议

• 公司在医美领域具备较强的市场竞争力，产品管线丰富，未来增长潜力大。
• 建议关注其医美2.0时代产品少女针的市场表现，以及Jetema肉毒素和HighTech设备的商业化进程。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 医美器械NMPA注册时间长于预期
• 行业竞争加剧
• 市场销售不及预期

未来展望

• 医美市场持续高增长，公司产品布局全面，具备较强竞争优势。
• 传统业务稳定发展，创新药研发加速，未来可持续增长动力强。
• 随着医美2.0时代的到来，公司有望在注射类和仪器类医美市场占据领先地位。