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天味食品（603317.SH）投资评级总结

核心内容概览

天味食品（603317.SH）发布2022年半年报，公司上半年实现营收12.14亿元，归母净利润1.66亿元，扣非归母净利润1.46亿元，同比分别增长19.44%、119.1%、138.06%。基本每股收益为0.22元，业绩符合此前预告。二季度实现营收5.85亿元，归母净利润0.66亿元，扣非归母净利润0.49亿元，净利润实现扭亏为盈，显示公司经营持续向好。

主要观点

业绩表现

• 公司整体业绩增长显著，尤其是归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长。
• 中式餐调业务表现尤为亮眼，上半年收入6.57亿元，同比增长24.6%。尽管Q2受疫情影响，定制餐调收入下滑，但剔除影响后中式餐调仍增长21%。
• 火锅底料业务在渠道库存改善后销量回升，收入4.80亿元，同比增长10.6%。

区域表现

• 区域收入分化明显，西南地区增长最快（+30%），华中地区下滑（-14%），华东地区增长显著（+59%）。
• Q2各渠道表现差异较大，其中电商和直营渠道增长迅猛，分别增长105%和161%。

成本与费用控制

• 公司毛利率提升至35.26%，同比增加0.99个百分点，主要受益于促销调整和低毛利率产品占比下降。
• 销售费用率同比下降10.7个百分点，广告费同比减少86%，费用控制精准。
• Q2净利率达到11.19%，同比提升12.11个百分点，显示公司盈利能力显著增强。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年营收预测：24.74/29.94/35.91亿元，同比增长22.16%/21.01%/19.93%。
• 归母净利润预测：3.29/4.33/5.53亿元，同比增长78.38%/31.46%/27.67%。
• EPS预测：0.43/0.57/0.73元，对应PE分别为54.88/41.75/32.70倍。
• 估值：结合公司历史估值与可比公司，给予2023年50倍PE估值，目标价28.5元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

财务状况

• 资产负债率：持续保持低位，2022E为11.86%，2023E为12.65%，2024E为13.29%。
• 流动比率：从2021年的7.58下降至2022E的5.58，但整体仍处于健康水平。
• 盈利能力：净利率从2021年的9.10%提升至2022E的13.30%，ROE和ROIC亦稳步增长。
• 现金流：经营活动现金流持续改善，2022E为385亿元，2023E为532亿元，2024E为680亿元。

风险提示

• 原料成本上行风险
• 行业竞争加剧风险
• 需求复苏不及预期风险
• 食品安全风险

行业与公司前景

• 行业格局持续改善，成本压力逐渐缓解，下半年油脂价格或环比改善。
• 复调行业竞争趋缓，区域性品牌收缩市场，公司作为全国化品牌持续受益。
• 长期来看，复调产品在B/C端渗透度较低，行业预计仍能保持双位数增长，公司有望同步扩张。

智慧工厂与战略调整

• 智慧工厂于2022年5月投产，显著提升单线产能和人均效能。
• 优化经销商结构，H1末合作经销商3228家，同比减少181家，体现“优商扶商”策略。

投资建议

• 综合考虑业绩增长、成本控制、行业前景及估值水平，给予“谨慎推荐”评级。
• 首次覆盖目标价为28.5元，对应2023年50倍PE估值。

财务比率对比

总结

天味食品在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，尤其在中式餐调和火锅底料业务上表现突出。公司通过精准费用控制和智慧工厂投产，有效提升了盈利能力和运营效率。尽管存在一定的区域和渠道波动，但整体经营状况良好，行业集中度提升与产品渗透度增长为公司长期发展提供了支撑。基于当前财务表现与市场前景，中邮证券首次覆盖给予“谨慎推荐”评级，目标价为28.5元，对应2023年50倍PE估值。