20250506-中邮证券-立高食品-300973.SZ-业绩表现超预期_费控优化成效显著_5页_617kb

立高食品2024年业绩表现超预期，全年实现营业收入3835亿元，同比增长961%；归母净利润268亿元，同比增幅达26694%；扣非净利润254亿元，同比增长10822%。第四季度营收1118亿元，同比增幅2199%；归母净利润65亿元，同比增幅17596%；扣非净利润62亿元，同比增幅35973%。2025年一季度营收1046亿元，同比增长1413%；归母净利润88亿元，同比增幅1511%；扣非净利润86亿元，同比增幅273%。收入与利润均显著高于预期。

分产品看，冷冻烘焙收入2133亿元，同比-35.3%；奶油收入1058亿元，同比+6175%；水果制品收入166亿元，同比-11.34%；酱料收入225亿元，同比-35.8%。分渠道显示，经销渠道收入2221亿元，同比+1269%；直销渠道158亿元，同比+611%；零售渠道0.07亿元，同比-4366%；其他渠道0.18亿元，同比-991%。2025年一季度冷冻烘焙食品及原料同比增长12%与17%，商超渠道恢复强劲，收入增长超40%。流通渠道在春节错期影响下同比下降中单位数，但餐饮及新零售渠道维持双位数增长。

2024年毛利率31.47%，净利率6.99%，费用率显著优化。全年销售费用率下降14.4%，管理费用率下降28.8%，研发费用率下降13.1%，财务费用率微增0.06%。2024年第四季度毛利率29.77%，净利率5.8%，费用率进一步压缩。2025年一季度毛利率29.99%，净利率8.45%，成本受棕榈油等原料价格上涨影响，但通过低价库存储备及费用管控维持利润率稳定。

公司正深化奶油大单品战略，推动UHT奶油系列矩阵化发展，向上研发高端稀奶油，向下推出高性价比产品，强化国产替代优势。因产能限制，已于2024年四季度投入新产线，规划第三条UHT产线应对旺季需求。冷冻烘焙方面计划夏季主推冰淇淋蛋糕、麻薯、大福等升级新品，加强商超渠道渗透。预计2025-2026年营收分别为4466亿元与5049亿元，同比增16.45%与13.05%；归母净利润达357亿元与414亿元，同比增33.24%与15.93%。对应2027年营收与净利润预测为5539亿元与461亿元，三年EPS分别2.11元、2.44元、2.72元，当前PE为27.85倍，PB为3.22倍，维持“买入”评级。

主要风险包括食品安全问题、市场竞争加剧及原材料价格波动。中邮证券具备证券投资咨询资质，报告数据来源可靠，结论独立客观。公司简介中提及中邮证券为邮政集团控股，业务覆盖证券经纪、自营、咨询、资管等，全国分支机构广泛。