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扬农化工（600486.SH）业绩逆势增长，基本面拐点向上，中长期成长确定

核心内容

扬农化工（600486.SH）在2020年实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%，归母净利润12.10亿元，同比增长3.41%，整体业绩符合预期。尽管杀虫剂均价下降9.61%，但公司通过以量补价策略，保持了稳定的增长。同时，公司积极拓展除草剂业务，通过收购沈阳科创等举措，推动业绩提升。分析师维持“买入”评级，并对中长期发展持乐观态度。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司整体业绩增长，尽管杀虫剂业务收入略有下降，但除草剂业务收入增长显著，达到40.17%。
• 产品结构优化：除草剂业务受益于高价产品如硝磺草酮、烯草酮的销售，以及沈阳科创的投产，推动公司整体盈利增长。
• 产能扩张：优嘉公司三期项目已投产，四期项目正在建设中，预计2022年投产，将为公司带来新的增长点。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在26.3%-28.3%之间，净利率稳步提升，ROE保持在20%以上，显示良好的盈利能力。
• 估值变化：公司PE从2020年的29.6倍逐步下降至2023年的16.5倍，估值逐步合理化。
• 投资预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.83亿元、17.41亿元和21.66亿元，EPS分别为5.11元、5.62元和6.99元。

关键信息

财务数据概览

业务分析

• 杀虫剂业务：2020年均价下降9.61%，销量增长6.57%，收入下降3.67%，主要受农用菊酯价格下降影响，但预计价格将逐步修复。
• 除草剂业务：2020年均价上升6.26%，销量增长31.92%，收入增长40.17%，受益于高价产品及沈阳科创的投产。
• 子公司表现：优士化学净利润下降21.19%，优嘉植保增长17.58%，中化作物增长72.45%，农研公司扭亏为盈。
• 产能建设：优嘉公司三期已投产，四期项目在建，预计2022年投产，将进一步增强公司产能和市场竞争力。

风险提示

• 需求大幅下滑
• 新产能投放不及预期
• 汇兑风险
• 市场竞争加剧

估值方法

• 使用EV/EBITDA等方法进行估值，结果显示公司估值逐步下降，未来增长潜力被市场逐步认可。

结论

扬农化工凭借其研产销一体化优势和集团内平台的拓展，中长期成长确定。尽管2020年业绩略低于预期，但公司通过优化产品结构和产能扩张，展现出强劲的增长动力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力和估值水平将持续提升。