20180516-西南证券-青岛金王-002094.SZ-精准卡位化妆品_打造美妆全产业链_34页_4mb

青岛金王公司研究报告总结

核心内容概述

青岛金王（002094）是一家从传统蜡烛及工艺品制造转型为美妆全产业链运营商的公司。通过一系列并购和投资，公司已构建起涵盖研发、品牌、渠道的全链条布局，成为A股美妆全产业链第一股。2018年中报预告显示，扣非后归母净利润同比增长50%-80%。公司未来计划打造颜值产业数字化供应链及新零售科技服务平台，提升运营效率并输出创新技术。

主要观点

• 市场前景广阔：2017年中国化妆品零售额达2514亿元，年增速13%，远高于全球增速4.2%。人均消费水平远低于发达国家，发展空间巨大。
• 渠道布局全面：公司通过杭州悠可（国内第二大线上运营商）和上海月沣（专业线下直营渠道运营商）构建线上线下双渠道壁垒。此外，通过金王产业链公司拓展线下渠道网络。
• 品牌策略多样：公司拥有200多个国内外品牌代理权，涵盖中高端与中低端市场，实现全人群覆盖。
• 研发与生产布局：公司通过收购广州栋方45%股权，布局上游研发与生产，提升整体竞争力。
• 数字化转型：公司正在推进数字化供应链和新零售服务平台建设，以提升效率并赋能行业。

关键信息

公司概况

• 主营业务转型：公司原为蜡烛及工艺品制造企业，2013年起进军化妆品行业，通过并购和投资，建立化妆品全产业链布局。
• 战略定位：致力于成为全国领先的颜值产业数字化供应链及新零售科技服务平台。
• 股权结构：实际控制人为陈索斌，通过青岛金王国际运输有限公司和佳和美资产管理有限公司间接持股27.02%。人人乐入股，持股3.64%，深化新零售合作。

行业分析

• 市场规模增长快：2017年中国化妆品零售额同比增长13.5%，远超全球市场增速。
• 渠道整合需求大：线下代理经销商面临毛利率下滑、集中度低等问题，全渠道运营成为趋势。
• 品牌集中度低：国际品牌主导市场，国内品牌发展滞后，市场集中度下降。

线上线下渠道布局

• 线上渠道：公司通过收购杭州悠可100%股权，成为国内第二大线上运营商。2017年GMV达15.7亿元，营收增长迅速。
• 线下渠道：上海月沣作为专业线下直营渠道运营商，代理多个日韩及国产品牌，2017年营收增速达121.4%。
• 产业链布局：金王产业链公司已覆盖全国14个省市，服务10000余家零售终端。

多品牌策略

• 自有品牌：包括“蓝秀”、“LC”、“植萃集”，定位不同消费群体，满足多层次需求。
• 运营品牌：代理多个国际品牌，如雅诗兰黛、欧莱雅、欧舒丹等，涵盖高、中、低端市场。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.1亿元、5.6亿元和6.9亿元，EPS分别为1.0元、1.38元和1.7元。
• 估值：基于可比公司估值（21-81倍PE），给予公司30倍PE，目标价30元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

• 渠道整合不及预期：线上线下渠道融合可能面临挑战。
• 大额商誉减值风险：公司近年来通过并购扩张，存在商誉减值的可能性。

附录：主要财务数据

图表目录

• 图1：公司2013年以来营业收入及增速
• 图2：公司2013年以来归母净利润及增速
• 图3：公司2017年主营业务结构与毛利情况
• 图4：公司2013-2017年主营业务结构变动情况
• 图5：主要股东持股情况
• 图6：公司实际控制人持股情况
• 图7：我国限额以上化妆品零售额及增长情况
• 图8：全球化化妆品市场规模及增长情况
• 图9：2013-2017主要社会消费品限额以上零售额增长情况
• 图10：2016年主要国家人均消费化妆品金额
• 图11：化妆品销售各渠道占比
• 图12：化妆品销售各渠道增长情况
• 图13：2011-2016化妆品网购市场规模
• 图14：化妆品电商行业各平台交易占比情况
• 图15：2015年中国化妆品代理商规模分布情况
• 图16：2015年中国化妆品代理经销商营业状况
• 图17：2015年中国化妆品代理经销商营业成本结构
• 图18：2015年中国化妆品代理经销商毛利情况
• 图19：2016年前20大护肤品牌市场占有率
• 图20：2016年前十大彩妆品牌市场占有率
• 图21：2016年化妆品市场集中度
• 图22：栋方股份2013-2016年营业收入及增长速度
• 图23：诺斯贝尔2013-2016年营业收入及增长速度
• 图24：公司蜡烛业务营业收入
• 图25：公司油品贸易业务毛利率
• 图26：杭州悠可GMV
• 图27：杭州悠可营收
• 图28：主要化妆品代运营商净利率
• 图29：主要化妆品代运营商毛利率
• 图30：上海月沣营业收入和净利润
• 图31：上海月沣净利润率
• 图32：屈臣氏门店数目变化及增速
• 图33：屈臣氏同比店铺销售增长率
• 图34：蓝秀品牌大事记
• 图35：植萃集
• 图36：化妆品研究中心
• 图37：传统供应链
• 图38：智慧供应链
• 图39：怡亚通营业收入
• 图40：怡亚通380分销平台分行业收入组成
• 图41：数字金王战略
• 图42：青岛金王新零售样板店
• 图43：青岛金王携手人人乐
• 图44：Lesuper（高端精品超市）

表格目录

• 表1：主要业务收购情况
• 表2：杭州悠可市场占有率
• 表3：杭州悠可各业务收入及占比
• 表4：杭州悠可、丽人丽妆比较
• 表5：杭州悠可、丽人丽妆费用对比
• 表6：上海月沣运营品牌一览
• 表7：金王产业链管理有限公司收购或投资的化妆品线下渠道公司
• 表8：韩亚美妆品牌介绍
• 表9：杭州悠可各品牌年度交易金额情况
• 表10：杭州悠可旗下品牌
• 表11：青岛金王和怡亚通部分比较
• 表12：化妆品业务营业收入拆分
• 表13：分业务收入及毛利率
• 表14：可比公司估值比较