20141116-华泰证券-青岛金王-002094.SZ-潜力巨大的化妆品全产业链平台_24页_1mb

青岛金王（002094）深度研究报告总结

核心内容

青岛金王是一家转型中的化妆品全产业链资源整合平台，其原有业务包括蜡烛制造和油品贸易，但公司已决定将业务重心转向化妆品行业。公司通过一系列收购，初步构建了化妆品产业链的布局，包括线上代运营渠道商杭州悠可（37%股权）、OEM/ODM研发生产商广州栋方（45%股权）以及线下渠道商上海月沣（60%股权）。公司未来计划打造自有品牌，实现从渠道到品牌、从研发到销售的全链条布局。

主要观点

• 青岛金王是A股唯一一家布局化妆品全产业链的公司，未来发展潜力巨大。
• 化妆品行业是消费升级的重要领域，预计2017年市场规模将超过7000亿元，年复合增速21%。
• 线上代运营市场预计2017年将达600亿元，复合增速55%以上，市场集中度将逐步提升。
• 线下渠道方面，屈臣氏、万宁等专营店发展迅速，为化妆品销售提供了重要平台。
• 广州栋方是国内领先的OEM/ODM企业，具备强大的研发实力，为公司自有品牌的打造提供支持。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：321.92百万
• 流通A股：321.84百万
• 52周股价区间：7.11-16.10元
• 总市值：4,246.08百万
• 总资产：1,303.75百万
• 每股净资产：1.96元

投资要点

• 公司2014年11月16日首次评级为“增持”。
• 2014年7月公司发布定增方案，计划融资6亿元，引入战略投资者，增强资本实力。
• 公司未来将重点打造自有品牌，并拓展至彩妆和日化领域。

未来看点

• 定增方案预计年底或年初正式过会。
• 化妆品专业团队和自有品牌的建设将成为公司重点。
• 继续并购渠道或品牌资产，推动业务多元化。
• 未来将推出更多自有品牌产品。

风险提示

• 定增方案未通过的风险。
• 石蜡等原材料价格波动。
• 海外市场对蜡烛、香薰等需求减少。
• 人民币持续升值。
• 油价大幅下跌。
• 化妆品业务拓展低于预期。

盈利预测与估值

盈利预测假设

1. 油品贸易业务未来营收增速为-5%、0%、0%，毛利率为5%。
2. 蜡烛业务营收增速为0%、8%、10%，毛利率为24%、23.5%、23%。
3. 杭州悠可、广州栋方、上海月沣的并表将对公司业绩产生积极影响。

盈利预测数据

• 2014年EPS：0.20元
• 2015年EPS：0.30元
• 2016年EPS：0.38元
• 2014年PE：67.58倍
• 2015年PE：43.87倍
• 2016年PE：34.56倍

估值与投资建议

• 公司当前市值仅为43亿元，远低于行业平均水平，未来发展潜力巨大。
• 预计2014-2016年净利润增速分别为16%、54%、27%。
• 首次覆盖给予“增持”评级，未来增长空间广阔。

行业分析

国内化妆品市场

• 2017年市场规模预计超过7000亿元，复合增速21%。
• 护肤品占48%市场份额，是市场容量最大的品类。
• 本土品牌正迎来黄金发展期，未来有望与外资品牌竞争。

线上渠道

• 化妆品线上B2C市场增长迅速，预计2018年规模将达946亿元。
• 代运营市场预计2017年达600亿元，复合增速55%以上。
• 杭州悠可和丽人丽妆是代运营市场两大龙头，未来市占率有望提升至25%以上。

线下渠道

• 屈臣氏、万宁等专营店发展迅速，成为重要的销售渠道。
• 上海月沣已进入屈臣氏30%门店，未来有望进一步拓展。
• 公司通过收购上海月沣，增强线下渠道布局，形成O2O模式。

研发生产

• 广州栋方是国内领先的OEM/ODM企业，拥有强大的研发实力。
• 广州栋方为公司自有品牌提供研发、生产支持。
• 栋方的ODM业务已覆盖多个国际品牌，如BOOTS、M&A、家美乐等。

未来展望

• 公司计划打造自有品牌，以护肤品为切入点，逐步向彩妆和日化延伸。
• 通过股权激励吸引和留住专业人才，提升品牌运营能力。
• 未来将通过并购、合作、合资等方式拓展更多品牌和渠道。

总结

青岛金王正通过一系列战略收购，逐步构建化妆品全产业链平台，未来有望在化妆品行业中占据重要地位。公司当前市值较低，成长空间巨大，预计未来三年净利润增速显著，具备较高的投资价值。然而，公司也面临原材料价格波动、人民币升值、油价下跌等风险，需谨慎对待。