20171025-广发证券-青岛金王-002094.SZ-化妆品业务保持高增长_S2B平台加速建设_5页_983kb
报告摘要
青岛金王（002094.SZ）总结
核心内容
青岛金王（002094.SZ）是一家专注于化妆品业务并积极布局S2B平台建设的公司。公司通过整合渠道资源、推进新商业模式，实现了业绩的快速增长。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 2017年第三季度：公司实现收入12.38亿元（YoY +116.04%），归属净利润7503万元（YoY +19.11%）。
- 2017年前三季度：累计实现收入32.38亿元（YoY +97.82%），归属净利润3.82亿元（YoY +232.46%），剔除悠可股权增值投资收益后，扣非净利润为1.56亿元（YoY +40.34%）。
- 经营性现金流：同比减少41.48%，主要由于悠可并表及化妆品业务为四季度备货所致。
成本与费用结构
- 毛利率：由21.5%下降至18.78%，下滑0.38个百分点。
- 销售+管理费率：由19.55%上升至10.66%，提升1.09个百分点。
- 扣非净利率：由6.03%下降至4.8%，下滑1.83个百分点。
业务模式与平台建设
- 公司以化妆品渠道为核心，整合了21家经销商，覆盖20个省份，提升了品牌扩充、议价能力和服务能力。
- 推进“经销商后端供应链集采，前端合伙制运营”新模式，已在浙江、山东、安徽、云南等区域实施。
- 目标是打造线下最大的S2B平台，计划在2018年底实现10000家门店的覆盖，提供去库存化服务、C2M个性化定制、优质品牌导入和O2O服务。
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2017E | 5.76 | 0.53 | 1.28 | 17.7 |
| 2018E | 7.32 | 0.46 | 1.11 | 20.5 |
| 2019E | 9.77 | 0.57 | 1.44 | 15.7 |
投资评级
- 公司评级：买入（预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上）。
- 分析师观点：看好公司持续的渠道整合、品牌输出、供应链平台建设及终端服务能力，认为其有望提升经销环节的产业链价值。
风险提示
- 行业增速回落
- 产业链协同及供应链平台建设低于预期
财务比率分析
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 21.5% | 20.6% | 18.7% | 19.1% | 19.1% |
| 净利率 | 7.7% | 8.4% | 9.2% | 6.3% | 6.3% |
| ROE | 12.0% | 10.7% | 22.3% | 16.2% | 17.4% |
| 资产负债率 | 58.2% | 33.6% | 39.3% | 37.4% | 39.2% |
| P/E | 110.7 | 61.1 | 17.7 | 20.5 | 15.7 |
| P/B | 13.2 | 6.5 | 4.0 | 3.3 | 2.7 |
| EV/EBITDA | 64.0 | 45.4 | 18.1 | 13.8 | 10.1 |
分析师信息
- 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，广发证券发展研究中心首席分析师。
- 叶群：分析师，上海财经大学经济学硕士，曾就职于光大证券，现于广发证券发展研究中心。
- 林伟强：分析师，上海财经大学金融硕士，广发证券发展研究中心分析师。
- 黄靖凯：研究助理，上海复旦大学经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。
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