20151210-申万宏源-青岛金王-002094.SZ-布局化妆品研发_制造及线上线下渠道全产业链_打造美丽经济生态圈_25页_1mb

青岛金王（002094）首次覆盖报告总结

核心内容

青岛金王是一家以蜡烛制造和油品贸易起家的企业，但近年来积极转型，布局化妆品全产业链。公司通过一系列收购和投资，逐步构建了覆盖研发、制造、线上及线下营销的完整化妆品产业链，致力于打造“美丽经济”和“她经济”领域的稀缺标的。

主要观点

• 公司转型：青岛金王自2012年起逐步涉足化妆品领域，通过合资设立品牌管理公司、投资制造企业、收购电商和线下渠道运营商，实现了从传统制造业向化妆品全产业链的转型。
• 全产业链布局：公司目前拥有线上电商渠道（杭州悠可）、线下零售渠道（上海月沣）、研发制造能力（广州栋方、广州韩亚、植萃集），初步形成化妆品生态圈。
• 市场前景：中国化妆品市场仍处于高速发展期，人均消费水平较低，未来提升空间巨大。随着消费升级和女性地位提升，“她经济”和“美丽经济”成为新的增长点。
• 盈利预测：公司2015年EPS为0.29元，2016-2017年EPS预计为0.46-0.61元（摊薄前0.56-0.74元）。目前股价对应2015-2017年PE分别为49.8倍、31.4倍（摊薄前25.8倍）和23.7倍（摊薄前19.5倍）。
• 投资建议：首次覆盖，建议增持，目标市值80亿元，对应2016年净利润45倍估值。

关键信息

市场数据

基础数据

收购与布局

• 2012年：合资设立青岛五月花品牌管理有限公司，投资广州植萃集，布局化妆品制造。
• 2013年：收购杭州悠可37%股权，切入化妆品垂直电商领域。
• 2014年：收购广州栋方45%股权，成为其第一大股东；收购上海月沣60%股权，布局线下渠道。
• 2015年：拟收购广州韩亚100%股权及上海月沣剩余40%股权，深化线下渠道布局，拓展彩妆领域。

财务数据及盈利预测

产业链布局

线上渠道（杭州悠可）

• 杭州悠可为国内领先的化妆品垂直电商平台，代理12家欧美品牌、6家日韩品牌及3家本土品牌。
• 2013年收购其37%股权，实现线上渠道布局。

线下渠道（上海月沣）

• 上海月沣专注于线下直营渠道，与屈臣氏、万宁等连锁店合作。
• 2014年收购其60%股权，2015年拟收购剩余40%股权，实现线下渠道全覆盖。

研发制造（广州栋方、广州韩亚、植萃集）

• 广州栋方：专注于天然植物萃取技术，具备自主研发能力，是国家高新技术企业。
• 广州韩亚：主打彩妆与护肤一体化，旗下拥有“蓝秀”、“LC”等品牌，具有市场稀缺性。
• 植萃集：化妆品制造企业，与广州栋方合作，提升研发实力。

市场前景与“她经济”

• 消费升级：中国城镇居民收入持续增长，推动化妆品消费。
• 女性地位提升：女性在消费决策中占据主导地位，带动“她经济”发展。
• 市场潜力：中国每千人彩妆年消费额仅为全球平均水平的1/3，美国的6.6%，未来增长空间巨大。
• 本土品牌崛起：随着个性化需求和互联网营销的发展，本土品牌市占率逐步提升。

关键假设与风险

• 关键假设：
  1. 国内化妆品市场延续高增长；
  2. 公司收购顺利且产业链各环节产生协同效应。
• 核心风险：协同效应发挥低于预期。

股价催化剂

• 公司打造化妆品生态圈，布局研发、制造、线上及线下推广各环节的持续落地，有望推动股价表现。

附录：相关公司对比（Wind一致预期）

总结

青岛金王通过一系列收购和投资，逐步构建起化妆品全产业链布局，成为A股中“美丽经济”和“她经济”领域的稀缺标的。公司未来有望通过产业链协同效应，实现收入和利润的快速增长。尽管当前市场仍面临一定的风险，但鉴于行业增长潜力和公司转型成功，建议增持。