20160905-东北证券-青岛金王-002094.SZ-外延打通化妆品全产业链_渠道布局提速_22页_2mb

青岛金王（002094）公司深度报告总结

公司概况

青岛金王成立于1997年，2007年登陆A股市场，以蜡烛工艺品制造起家，逐步转型为以化妆品业务、新材料蜡烛及工艺制品为核心的业务板块。公司资本运作能力强，通过外延并购和投资，初步建立化妆品产业链闭环，2015年化妆品业务净利润贡献接近50%。公司股权结构相对分散，实际控制人陈索斌或进一步增持股份。

化妆品业务发展

行业前景与公司战略

• 行业前景：中国化妆品市场持续增长，2015年零售额达2049亿元，预计2020年市场规模将达4352亿元。护肤品和彩妆为增长最快细分市场，线上渠道快速发展。
• 公司战略：公司提出“颜值经济产业圈”战略，包括日化、护肤、彩妆、香薰、医美等，通过“渠道+制造”模式构建产业生态圈。

渠道布局

• 线上渠道：通过收购杭州悠可（持股37%），公司拥有丰富的线上资源和营销能力，2015年营收达7.93亿元。
• 线下渠道：通过收购上海月沣（持股100%）和设立产业链管理公司，公司布局全国线下渠道，2015年月沣营收1.74亿元，净利润5632万元，业绩贡献达29.88%。
• 制造端：通过收购广州栋方（持股45%）和广州韩亚（持股100%），公司打通上游制造环节，提升品牌效应与产品差异化。

医美布局

公司计划布局医美行业，与蓝基金共同设立10亿元的金王基金，投资医美及相关领域。医美市场前景广阔，2019年预计市场规模将达万亿，公司有望借助现有渠道实现快速增长。

业绩表现与承诺

• 业绩承诺：过去两年，公司对杭州悠可、上海栋方和上海月沣的业绩承诺均超额完成，2015年分别超出承诺业绩10.6%、9.8%和31.6%。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司EPS分别为0.42元、0.64元、0.86元，对应PE分别为61x、40x、30x，公司业绩增长潜力大，给予买入评级。

传统业务发展

新材料蜡烛及工艺品

• 业务表现：新材料蜡烛及工艺品业务毛利率稳定在25%左右，2016年毛利率提升至28.42%。
• 市场地位：公司蜡烛生产规模全球前三，产品出口为主，客户稳定，技术储备丰富，拥有多项专利。

石油贸易

• 毛利率：石油贸易毛利率较低，2016年上半年降至1.49%，预计未来规模将有所控制，营业收入占比减少。

风险提示

• 业绩承诺：子公司业绩承诺完成情况不达预期可能影响公司整体业绩。
• 石油价格波动：石油贸易业务受价格波动影响较大，存在不确定性。

关键数据与指标

股权结构与员工激励

• 股权结构：公司股权相对分散，实际控制人陈索斌可能进一步增持。
• 员工激励：公司于2016年6月实施员工持股计划，未来可能推出更多股权激励措施，以推动转型升级。

总结

青岛金王正在从传统蜡烛制造向“颜值经济”转型，通过外延并购和布局，化妆品业务已成为主要利润来源。公司具备强大的渠道能力和研发实力，未来有望在医美等新兴领域进一步拓展。尽管存在业绩承诺不达预期和石油价格波动等风险，但公司盈利能力和增长潜力较强，给予买入评级。