20180331-财富证券-2018年3月PMI数据的点评_春节后企业集中开工_制造业供需均有所改善_9页_1mb

宏观点评总结：2018年3月PMI数据

核心内容

2018年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5%，较上月提高1.2个百分点；非制造业商务活动指数为54.6%，较上月提高0.2个百分点；综合PMI产出指数为54.0%，较上月上升1.1个百分点。整体来看，3月制造业供需两端均有所改善，非制造业继续扩张，经济结构不断优化。

主要观点

1. 制造业供需均有所改善

• 生产活动加快：3月生产指数为53.1%，较上月上升2.4个百分点，但比去年同期下降1.1个百分点。显示制造业生产活动虽有所提升，但仍处于相对温和的增长阶段。
• 需求回暖：新订单指数、新出口订单指数和进口指数分别为53.3%、51.3%和51.3%，均较上月提升，且均位于荣枯线上方，表明内外需均回归正常水平。
• 供需缺口收窄：连续两个月需求指标高于供给指标，供需缺口快速弥合，显示制造业内生增长动力增强。这一趋势主要受益于去产能和环保督查等政策的持续推行。

2. 工业生产仍处于去库存周期

• 库存指数仍处收缩区间：3月产成品库存指数为47.3%，原材料库存指数为49.6%，均较上月有所上升，但仍在收缩区间。
• 库存上升原因：原材料库存上升是由于2017年国内需求韧性较强，加上“三黑一色”产品价格上涨，导致部分企业尤其是国有企业维持较高库存。产成品库存上升则源于供给侧改革和行业集中度提高，市场需求重新分配。
• 去库存趋势持续：未来国内需求尤其是投资需求的下降，可能使工业企业继续处于去库存周期。

3. 非制造业继续位于高位扩张区间

• 服务业稳步扩张：3月服务业PMI为53.6%，较上月下降0.2个百分点，但生活性服务业活动指数下降，生产性服务业和物流业则快速增长，分别达到61.7%和58.4%。
• 建筑业加快扩张：3月建筑业商务活动指数为60.7%，新订单指数为52%，业务活动预期指数为66.7%，均较上月提升，显示建筑业生产活动加快，市场预期乐观。
• 建筑业前景：尽管未来基建投资可能受地方政府债务监管影响有所抑制，房地产投资也逐步下行，但大量在建项目和土地储备仍支撑建筑业指数高位趋缓。

4. 价格指标显示中下游企业利润承压

• 原材料购进价格指数：3月为53.4%，与上月持平，仍处于扩张区间。
• 出厂价格指数：3月为48.9%，较上月下降0.3个百分点，处于收缩区间，表明中下游企业利润空间受到挤压。
• PPI预测：预计3月工业生产者价格指数（PPI）将降至3.4%左右，全年增长约3.5%。

5. 大中小型企业PMI分化趋势持续

• 大型企业：3月PMI为52.4%，较上月提高0.2个百分点，继续位于荣枯线上方，显示其景气度稳定。
• 中型企业：3月PMI为50.4%，较上月提高1.4个百分点，基本维持在荣枯线附近。
• 小型企业：3月PMI为50.1%，较上月提高5.3个百分点，首次突破荣枯线，但其增长可持续性仍需观察。
• “国进民退”现象：大型企业与中小型企业PMI差有所收窄，但分化态势未变，反映国有企业仍占据主导地位。

关键信息

• 3月制造业PMI全面改善，主要受春节后企业集中开工、产能出清和行业集中度提高影响。
• 非制造业持续扩张，服务业和建筑业表现突出。
• 综合PMI产出指数显示企业生产活动扩张，经济结构持续优化。
• 未来PPI预计小幅增长，但中下游企业利润空间受限。
• 大型企业PMI保持高位，中小企业PMI有所回升，但“国进民退”现象仍存。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策变动风险

图表目录

• 图1：制造业、非制造业和综合PMI走势
• 图2：2018年各月生产PMI指数与历年均值比较
• 图3：制造业生产有所加快
• 图4：制造业内外需指标均位于临界值上方
• 图5：供需对比：供需缺口正在较快弥合
• 图6：供需对比预示3月工业增速大概率不会下降
• 图7：产成品库存和原材料库存
• 图8：非制造业商务活动指数
• 图9：建筑业商务活动指数
• 图10：3月份PPI大概率不会提高
• 图11：综合PMI产出指数
• 图12：大中小型企业PMI分化趋势继续
• 图13：2月份“三黑一色”行业利润增速
• 图14：2月份民间投资增速有所提高