12月PMI数据点评：制造业进入中期对抗筑底期，已接近隧道的尽头-20191231-华创证券-11页_1mb

【宏观快评】12月PMI数据点评总结

核心内容

2019年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.2%，与11月持平，连续两个月位于荣枯线以上。尽管PMI数值相同，但其背后的驱动因素和经济状况存在显著差异。

主要观点

1. 12月PMI与11月的差异

• 地产、基建链条走弱：11月建筑业PMI显著回升，而12月明显回落至 56.7%，低于前值 59.6%。高耗能行业PMI也出现环比、同比双降，表明地产和基建对12月PMI的贡献较弱。
• 出口订单回升来源不同：11月出口订单回升主要受海外季节性因素影响，尤其是小型企业表现强劲；而12月出口订单回升则更多反映海外经济复苏，且主要来自大中型企业。
• 生产指数回升来源变化：11月生产回升受地产、基建、汽车和出口链条带动，12月则主要由汽车和出口链条推动，且可能受春节提前影响，部分行业出现赶工现象。

2. PMI分项数据表现

• 生产指数：12月为 53.2%，环比上升 0.6个百分点，为2018年8月以来最高。
• 新订单指数：12月为 51.2%，环比微跌 0.1个百分点，显示内需略有回落。
• 出口订单指数：12月回升至 50.3%，时隔18个月重返荣枯线以上。
• 原材料库存指数：12月为 47.2%，环比下降 0.6个百分点，显示库存去化趋势。
• 从业人员指数：12月为 47.3%，与前值持平，就业状况基本稳定。

3. 分规模企业表现

• 大型企业：PMI为 50.6%，环比微降 0.3个百分点，生产回升，新订单回落。
• 中型企业：PMI回升至 51.4%，为15个月以来首次重返荣枯线以上，供需双旺。
• 小型企业：PMI回落至 47.2%，环比下降 2.2个百分点，生产与需求均走弱。

4. 出厂价格与库存变化

• 出厂价格指数：12月为 49.2%，环比上升 1.9个百分点，显示多数行业价格回升。
• 产成品库存指数：12月为 45.6%，环比下降 0.8个百分点，库存继续去化。

展望

2019年制造业整体呈现趋势性回落，外需、内需及汽车链条均走弱，制造业投资下降7个百分点，工业增加值季度同比在三季度不足 5%。当前制造业已进入中期对抗筑底期，接近“隧道尽头”。

• 外需与汽车链条复苏：出口订单回升可能源于海外经济复苏，而汽车链条有望与欧洲同步筑底，形成“中欧共振”。
• 内需回落压力：尽管内需仍有回落压力，但市场预期较为充分，预计2020年GDP增速回落幅度将小于2019年。
• 制造业强弱取决于：
  1. 海外经济复苏速度；
  2. 汽车产业链能否实现中欧共振。

风险提示

• 逆周期政策调整；
• 地产投资大幅下行。

相关研究报告

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图表目录摘要

• 图表1：PMI维持在50.2%
• 图表2：12月生产走强，需求微回落
• 图表3：钢价12月明显回落
• 图表4：建筑业12月PMI大幅回落
• 图表5：1200亿订单关税变化对出口订单影响有限
• 图表6：12月出口订单回升来自大中型企业
• 图表7：春节时间对12月生产指数影响
• 图表8：12月PMI出厂价格指数上行
• 图表9：小型企业回落，中型企业回升
• 图表10：小型企业新订单回落明显
• 图表11：出厂价格指数回升
• 图表12：产成品库存指数回落
• 图表13：明年汽车链条，中欧有望共振
• 图表14：美日印等国家财政刺激动作

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓
• 助理研究员：殷雯卿

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%至10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动在-5%至5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%。

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