20210228-华泰证券-动态点评_剔除春节扰动看PMI_9页_836kb

报告摘要

2021年2月官方制造业PMI为50.6%，较前月回落0.7个百分点，但连续12个月保持在扩张区间。尽管受春节因素影响较大，但剔除季节性扰动后，制造业景气度并未明显弱化，节后数据有望改善。此外，外需提振、内生动力增强及政策不急转弯的宏观环境，使得复苏与再通胀成为当前经济的主基调。

制造业景气度不弱：
2月生产指数为51.9%，新订单指数为51.5%，虽环比回落，但均高于近5年春节同期水平。生产经营活动预期指数环比上升1.3个百分点，显示企业对未来市场信心增强。节后两周高频数据显示生产旺季提前，表明制造业复苏趋势未中断。
外贸向好态势未变：
尽管新出口订单指数回落至48.8%，进口指数回落至49.6%，但出口企业预期乐观，且预计全球工业和贸易周期将在上半年共振向上。出口驱动力将从居民部门的防疫物资和消费品需求，逐步转向企业部门的设备与原材料需求。
出厂价格收敛，成本转嫁显现：
原材料购进价格指数为66.7%，出厂价格指数为58.5%，两者剪刀差回升，显示成本转嫁逐步发生，有利于中下游企业盈利改善。未来半年温和再通胀将逐步显现。
建筑业与服务业淡季特征明显：
建筑业PMI回落至54.7%，其中房屋建筑业显著降温，土木建筑业略有回升。地产投资保持谨慎，主要受制于房企拿地放缓、融资约束及一线楼市政策收紧等因素。基建方面预计仍不温不火。
就业压力仍存：
制造业从业人员指数为48.1%，连续两个月下降，显示就业市场存在结构性问题。服务业与建筑业用工指数回升，但实际经营活动仍处于淡季，劳动力市场边际趋弱可能对消费回暖形成抑制。

PMI数据结构亮点：
- “订单-生产”走高，有利于生产恢复。
- “订单-库存”改善，显示经济动能增强。
- “订单-出口订单”扩大，内需相对贡献提升。
风险提示：
- 疫情反复可能打断全球生产修复。
- 政策过快转向可能压制内需。
- 大宗商品涨价过快可能导致滞胀。
- 3月底信贷延期政策到期可能引发市场波动。
- 通胀超预期可能促使政策收紧。

制造业PMI细分行业：
景气度领先行业包括有色、非金属、造纸、饮料；环比改善较大的行业包括通用、有色、木材；趋势改善领先的行业包括电气机械、非金属、饮料。
非制造业PMI：
建筑业、批发零售业、信息服务业景气回落，运输邮政业、住宿餐饮业景气回升，信息服务业表现突出。
价格与库存：
原材料购进价格指数回落0.4个百分点，产成品库存指数回落1个百分点，显示“价格回升、库存回落”的被动去库存组合。