20251231-国元期货-_12月PMI数据点评_产需缺口收敛_制造业PMI超预期改善_15页_1mb

国元期货2025年12月PMI数据点评总结

核心内容

2025年12月，中国制造业PMI为50.1%，环比上涨0.9个百分点，是自2025年4月以来首次回到扩张区间，超出市场预期。此次回升主要得益于生产端带动，产需缺口收窄，企业生产和补库意愿增强。非制造业PMI整体有所改善，其中建筑业PMI回升至52.8%，服务业PMI小幅回升至49.7%。

主要观点

• 制造业PMI回升：12月制造业PMI录得50.1%，逆季节性大幅回升，显示国内需求市场逐步回暖，企业生产意愿增强。
• 政策推动：稳增长政策（“两个5000亿”、加发专项债）对基建和制造业投资形成拉动，外需也表现出一定韧性。
• 反内卷政策影响：遏制低效产能，改善行业竞争环境，优质企业扩产意愿提升。
• 春节因素：春节偏晚促使企业提前安排生产，进一步推动了PMI回升。
• 价格传导改善：上游原材料价格持续改善，PPI有望在12月出现改善迹象。
• 库存补库：采购量、原材料库存和产成品库存全面上涨，但补库持续性仍需观察。
• 非制造业表现：建筑业PMI时隔五个月重回扩张区间，服务业PMI虽有回升但仍低于荣枯线，终端消费修复基础不牢，内需复苏不均衡。

关键数据与分析

2.1 综合数据分析

• 制造业PMI回升至50.1%，为扩张区间。
• 生产经营活动预期指数、生产指数及采购量指数均高于历史中枢。
• 高技术制造业PMI远超荣枯线，装备制造业及消费品行业同步进入扩张区间。
• 高耗能行业及黑色金属冶炼行业PMI仍偏弱。
• 大型企业PMI重返扩张区间，中型企业景气度好转，小型企业PMI继续回落。

2.2 生产端及需求端数据分析

• 生产端改善：受稳增长政策和春节提前安排影响，生产指数大幅回升。
• 需求端修复：新订单指数上行，外需韧性增强，新出口订单指数回升1.4个百分点。
• 供需缺口收窄：生产与需求同步改善，缺口缩小，显示内需回暖。
• 政策传导不畅：稳增长政策红利尚未有效传导至小型企业。

2.3 价格及库存数据分析

• 价格端：上游原材料购进价格指数为53.1%，仍处于高景气区间；出厂价格指数虽低于荣枯线，但下行趋势收窄，价格传导逐步推进，PPI有望改善。
• 库存端：采购量、原材料库存和产成品库存全面上涨，电气机械、化纤、化工等行业补库明显，但补库持续性需进一步观察。

2.4 非制造业PMI数据分析

• 建筑业：PMI回升至52.8%，时隔五个月重回扩张区间，主要受益于政策性金融工具和施工条件改善。
• 服务业：PMI小幅回升至49.7%，仍低于荣枯线，零售、餐饮等行业景气度偏低，终端消费修复基础不牢。

后期展望

• 12月制造业PMI阶段性回升，表明稳增长政策有效推动经济复苏。
• 2026年为“十五五”开局之年，预计政策将提前发力，以实现“开门红”。
• 双节临近，消费旺季将对需求端形成拉动。
• 2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新计划已下达，叠加基建项目落地，预计明年一季度景气度将延续回升趋势。

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