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山西证券宏观研究：2024年9月PMI数据解读

宏观制造业景气度边际改善。9月制造业PMI为49.8%（较前值上升0.7个百分点），小幅回升，主要受高温多雨天气影响消退、专项债发行提速以及政策稳增长发力的综合影响。政策层面进一步调整，中央政治局会议提出“加力推出增量政策”，预计有助于完成全年经济社会发展目标。

制造业供需状况出现分化。新订单指数（49.9%）和新出口订单指数（47.5%）环比下降，供应链需求疲软，而生产指数（51.2%）明显回升，供需缺口持续扩大。9月新订单-生产指数从-0.9%扩大至-1.3%，显示供需均衡恢复过程波折。

价格指数略有缓解，但仍处于低位。出厂价格和主要原材料购进价格分别为44.0%和45.1%，环比上升20和19个百分点，但行业分化突出，黑色金属、能源等板块价格压力突出。

经济动能边际回升，但总体动能仍偏弱。产成品库存处于较高水平（48.4%），新订单增速对生产反弹贡献有限，动能指数虽反弹至15%，但同比下降趋势未改。

非制造业景气度下行，服务业首次跌入收缩区间。建筑业PMI微升至50.7%，但服务业整体承压，运输、文旅等行业受季节和极端天气影响明显。

投资建议与风险提示：短期关注政策落地对制造业的支撑，中长期需平衡调结构与稳增长关系，择优关注产业链修复逻辑明确的细分领域。风险点包括财政支出节奏、地缘政治冲击等，建议保持谨慎仓位。