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增持（维持）：旧改提振内需，开启万亿市场

核心内容

2019年8月，联讯证券发布报告指出，随着棚改政策逐渐放缓，老旧小区改造（旧改）正成为推动建筑行业发展的新引擎。旧改不仅能够改善居民生活条件，还能带动建筑、建材及相关设计企业的市场需求，开启一个潜在的万亿级市场。

主要观点

• 旧改作为政策驱动：自2019年全国两会以来，政府高度重视旧改，将其视为改善民生、稳定投资、拉动内需的重要手段。
• 旧改市场潜力巨大：全国老旧小区数量超过17万个，涉及4200万户居民和40亿平米建筑面积。据估算，旧改投资总额可达4万亿元，若改造期为5年，每年可新增投资约8000亿元。
• 旧改重点方向：改造内容主要包括“水电路气网”、电梯、停车设施、物业管理和公共服务，其中“水电路气网”是优先级一，电梯和停车设施是优先级二，物业管理和公共服务是优先级三。
• 融资模式探索：旧改主要依赖财政支持，但也在探索市场化融资方式，如BOT和ROT模式，以及ABS等金融工具。
• 重点受益行业：水泥、防水材料、涂料、管材及建筑设计企业将从旧改中受益，其中水泥增量市场或超800亿元，防水材料或超600亿元，管材或超400亿元，涂料或超100亿元。

关键信息

政策支持

• 2019年3月，国务院在《政府工作报告》中提出大力进行老旧小区改造提升。
• 2019年4月，住建部、发改委、财政部联合发布《关于做好2019年老旧小区改造工作的通知》，将旧改纳入城镇保障性安居工程，给予中央补助资金。
• 2019年6月，国务院常务会议明确支持城镇旧改，鼓励金融机构和地方探索市场化融资方式。

市场规模

• 全国待改造老旧小区约17万个，建筑面积40亿平米。
• 若按50%的改造比例估算，水泥市场需求增量可达900亿元，防水材料市场需求增量可达640亿元，管材市场需求增量可达526亿元，涂料市场需求增量可达130亿元。

融资方式

• 旧改主要依赖财政支持，但也在探索多元化的融资方式，如PPP、BOT、ROT等。
• 财政资金承担主要基础改造费用，社会资金和居民出资则主要用于电梯、停车设施等可产生收益的项目。

重点受益企业

• 海螺水泥：华东地区水泥龙头，受益于旧改推进速度较快。
• 东方雨虹：中国防水行业龙头企业，受益于旧改政策。
• 中国联塑：B端管材龙头，旧改将为其带来新发展机遇。
• 三棵树：涂料市场唯一上市公司，受益于旧改带动的装修需求。
• 华建集团：以建筑设计为核心，受益于旧改中勘察设计费用占比高。

风险提示

• 旧改政策落地和推进速度不及预期。
• 政府资金支持力度低于预期。
• 社会资金参与程度不及预期。

投资建议

建议关注上述重点受益企业的投资机会，尤其是那些在旧改中具有较强市场竞争力和盈利能力的企业。同时，应关注旧改政策的落地情况及融资模式的创新进展。

重点推荐标的简析

• 海螺水泥（600585.SH）：公司为华东地区水泥龙头，2019-2021年EPS分别为6.86元、7.11元、7.34元，对应PE分别为5.80倍、5.60倍、5.42倍。
• 东方雨虹（002271.SZ）：公司为防水材料市场龙头，2019-2021年EPS分别为1.40元、1.84元、2.39元，对应PE分别为16.66倍、12.67倍、9.76倍。
• 中国联塑（2128.HK）：公司为B端管材龙头，2019-2021年EPS分别为0.90元、1.02元、1.22元，对应PE分别为6.90倍、6.02倍、5.12倍。
• 三棵树（603737.SH）：公司为涂料市场唯一上市公司，2019-2021年EPS分别为1.72元、2.31元、3.11元，对应PE分别为19.63倍、22.03倍、23.58倍。
• 华建集团（600629.SH）：公司为建筑行业设计咨询龙头，2019-2021年EPS分别为0.57元、0.54元、0.74元，对应PE分别为16.22倍、14.00倍、12.06倍。

图表目录

• 图表1：棚改计划开工数和实际开工数
• 图表2：PSL每月期末余额和同比增长
• 图表3：中央政府推进“旧改”的文件或政策
• 图表4：2019年安徽省旧改计划
• 图表5：河北省旧改资金投入
• 图表6：棚改资金主要靠地方财政支撑
• 图表7：PPP棚改项目
• 图表8：张店小区改造前
• 图表9：张店小区改造后
• 图表10：北京市老旧小区综合改造技术经济指标
• 图表11：水泥主要消耗改造项目
• 图表12：老旧小区改造水泥单方成本
• 图表13：水泥增量市场规模情景分析
• 图表14：防水材料主要消耗改造项目
• 图表15：不同改造比例下的防水材料增量市场测算
• 图表16：管材主要消耗改造项目
• 图表17：管材增量市场规模情景分析
• 图表18：涂料主要消耗改造项目
• 图表19：涂料增量市场规模情景分析
• 图表20：老旧小区改造试点工程
• 图表21：重点标的盈利预测与估值

分析师简介

• 刘萍，联讯证券建筑建材行业首席分析师，西安交通大学硕士，执业编号：S0300517100001。

联系方式

• 北京：王爽，电话：010-66235719，邮箱：wangshuang@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com
• 深圳：电话：0755-83331495，邮箱：liuping_bf@lxsec.com

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