20190826-粤开证券-【联讯建材行业深度】旧改提振内需，开启万亿市场_20页_1mb
报告摘要
建筑材料行业报告总结：旧改提振内需，开启万亿市场
核心内容
2019年8月26日，联讯证券发布建筑材料行业报告，指出老旧小区改造（旧改）正逐步成为推动建筑行业发展的新引擎。随着棚改政策的逐渐退场，旧改作为其替代方案，正在逐步推进，并有望带动大量市场需求。
主要观点
- 旧改市场潜力巨大：全国老旧小区数量超过17万个，涉及居民4200万户，建筑面积达40亿平米。初步估算，若改造期为5年，每年可新增投资约8000亿元，若考虑加装电梯等可选项目，预计总投资额将超过1万亿元。
- 旧改投资结构与棚改不同：旧改主要集中在外墙、楼道粉刷、水电改造、加装电梯、停车场、绿化等，相较棚改，其带来的收益和现金流较少，主要依赖财政支持。
- 政策支持推动旧改：2019年国务院和中央部委出台多项文件支持旧改，强调其在改善民生、稳定投资、拉动内需方面的重要性。
- 融资模式探索：旧改资金来源主要为财政支出、中央资金支持、居民出资、地方专营单位投资和地方金融机构融资。同时，市场期待ABS等创新金融工具的引入以促进旧改。
- 建材需求增长：旧改将带动水泥、防水材料、管材、涂料、建筑五金等多品种建材需求，其中水泥、防水材料、管材的增量市场分别或超800亿、600亿、400亿。
关键信息
旧改背景
- 棚改高峰已过：棚改自2009年开始，2015年后以货币化安置为主，2018年后政策支持力度下降，棚改高峰已过。
- 旧改政策推进：2019年政府工作报告首次提出大力进行老旧小区改造，旧改被提升至国家层面，具有民生与经济双重意义。
旧改市场潜力
- 全国旧改规模：全国待改造老旧小区数量超17万，涉及建筑面积40亿平米，投资总额或达4万亿元。
- 安徽旧改案例：2019年安徽旧改计划投资25.9亿元，按全国数据估算，总投资额将超8400亿元，若考虑加装电梯等项目，或达万亿。
融资模式
- 多渠道资金支持：旧改资金来源包括财政、中央资金、居民出资、地方专营单位及金融机构。
- 试点城市探索：广州采用BOT模式，淄博采用ROT模式，通过企业建设和运营，获取收益。
建材需求
- 水泥需求：若按50%改造比例计算，水泥市场增量或超900亿元，其中加装电梯工程需求显著。
- 防水材料需求：SBS防水卷材为主要产品，若按50%改造比例计算，防水材料市场需求或超600亿元。
- 管材需求：主要用于给排水、采暖系统改造，按50%改造比例计算，市场增量或超400亿元。
- 涂料需求：主要用于外墙、室内墙面等，按50%改造比例计算，市场增量或超100亿元。
建筑设计企业受益
- 勘察设计占比高：旧改勘察设计费用占比超过5%，部分项目平均达6.2%，对设计企业有利。
- 推荐标的：华建集团等建筑设计企业因高设计占比和项目收益，被重点推荐。
投资建议
- 重点推荐企业：
- 海螺水泥：华东地区水泥龙头，受益于旧改政策。
- 东方雨虹：中国防水行业龙头企业，受益于旧改。
- 中国联塑：B端管材龙头，受益于旧改带来的需求增长。
- 三棵树：国内涂料市场唯一上市公司，主打健康漆概念。
- 雄塑科技、永高股份：A股管材相关企业。
- 华建集团：以设计咨询为核心，受益于旧改带来的设计需求。
风险提示
- 旧改政策推进不及预期：政策落地和推进速度可能低于预期。
- 政府资金支持力度不足：财政支持可能低于预期。
- 社会资金参与不足：社会资本参与程度可能低于预期。
图表目录（摘要）
- 图表1：棚改计划开工数和实际开工数
- 图表2：PSL每月期末余额和同比增长
- 图表3：中央政府推进“旧改”的文件或政策
- 图表4：2019年安徽省旧改计划
- 图表5：河北省旧改资金投入
- 图表6：棚改资金主要靠地方财政支撑
- 图表7：PPP棚改项目
- 图表8：张店小区改造前
- 图表9：张店小区改造后
- 图表10：北京市老旧小区综合改造技术经济指标
- 图表11：水泥主要消耗改造项目
- 图表12：老旧小区改造水泥单方成本
- 图表13：水泥增量市场规模情景分析
- 图表14：防水材料主要消耗改造项目
- 图表15：不同改造比例下的防水材料增量市场测算
- 图表16：管材主要消耗改造项目
- 图表17：管材增量市场规模情景分析
- 图表18：涂料主要消耗改造项目
- 图表19：涂料增量市场规模情景分析
- 图表20：老旧小区改造试点工程
- 图表21：重点推荐标的盈利预测与估值
重点推荐标的简析
| 代码 | 公司 | 股价（元） | 总市值（亿元） | EPS（元/股） | PE（倍） | PB（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 600585 | 海螺水泥 | 39.91 | 2115 | 5.63 / 6.86 / 7.11 / 7.34 | 7.09 / 5.80 / 5.60 / 5.42 | 1.77 |
| 002271 | 东方雨虹 | 22.12 | 330 | 1.01 / 1.40 / 1.84 / 2.39 | 21.88 / 16.66 / 12.67 / 9.76 | 4.18 |
| 2128 | 中国联塑 | 6.96 | 217 | 0.8 / 0.9 / 1.02 / 1.22 | 4.28 / 6.90 / 6.02 / 5.12 | 1.28 |
| 300599 | 雄塑科技 | 10.20 | 31.01 | 0.67 / 0.84 / 1.05 / 1.29 | 15.07 / 12.11 / 9.72 / 7.89 | 2.11 |
| 002641 | 永高股份 | 4.49 | 50.43 | 0.22 / 0.37 / 0.47 / 0.59 | 14.97 / 12.18 / 9.58 / 7.64 | 1.63 |
| 603737 | 三棵树 | 58.16 | 108 | 1.67 / 1.72 / 2.31 / 3.11 | 16.66 / 19.63 / 22.03 / 23.58 | 8.16 |
| 600629 | 华建集团 | 9.21 | 49.2 | 0.61 / 0.57 / 0.54 / 0.74 | 18.48 / 16.22 / 14.00 / 12.06 | 1.84 |
风险提示
- 旧改政策推进速度不及预期
- 政府资金支持力度低于预期
- 社会资金参与程度不及预期
分析师简介
- 刘萍：联讯证券建筑建材行业首席分析师，西安交通大学硕士，执业编号：S0300517100001。
联系方式
- 北京：王爽，电话：010-66235719，邮箱：wangshuang@lxsec.com
- 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
