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2018年A股中期策略展望总结

核心内容概览

本报告由广发证券策略组发布，分析2018年上半年A股市场表现，并展望下半年的投资机会。核心内容包括：

• 大势研判：把握风险偏好修复带来的反弹机会
• 经济与盈利：紧信用小幅缓和，盈利温和回落
• 贴现率：利率小幅下行，风险偏好小幅修复
• 风格研判：A股生态正经历三大变迁（大分化、融入全球、去杠杆周期）
• 行业配置：消费为底仓，先周期后成长
• 主题投资：关注制度与一级市场“上下”映射带来的机会

主要观点与关键信息

1. 市场风格与风险偏好

• 2018年H1：A股风格仍偏价值，消费股表现突出，受益于确定性溢价上升。
• 2018年H2：股权风险溢价回落将触发A股筑底反弹，先防御后进攻。
• 触发因素：信用缓和、中美贸易摩擦偏积极信号、资金供求预期修复。

2. 宽货币与紧信用的组合效应

• 宽货币+紧信用：是股票的次差组合，但当前A股估值处于底部区域，相对吸引力略优于债券。
• 历史类比：2005年和2012年的“宽货币+紧信用”阶段，估值底部出现时盈利增速相对温和。

3. A股生态三大变迁

• 大分化：绩优股持续上涨，绩劣股持续下跌，市场分化加剧。
• 融入全球：随着资本市场开放，A股估值在全球比较中仍具优势。
• 去杠杆周期：基于ROIC的投资方法能更准确评估行业基本面，而非仅依赖ROE。

4. 行业配置建议

• 消费底仓：消费行业具备确定性溢价，盈利改善，资本开支扩张，现金流充沛。
• 周期行业优先：受益于信用缓和，估值和基金持仓处于历史低位，性价比高。
• 成长股待时机：创业板盈利拐点尚未确认，但Q3贴现率下行可能带来“熊市反弹”。

5. 主题投资机会

• 扩大内需：乡村振兴战略即将落地，关注农业、大众消费扶贫等受益领域。
• 自主可控：中美贸易摩擦凸显国产替代需求，重点关注集成电路、信息安全等。
• 区域开放：粤港澳大湾区规划即将实施，关注区域性交运、地产等产业链。

关键数据与趋势

• 股权风险溢价：2018H1下降是估值收缩主因，H2预计小幅修复。
• 盈利预测：2018年A股非金融盈利增速预计为18%，有韧性。
• 利率趋势：预计下半年利率小幅下行，有助于提升股票吸引力。
• 创业板盈利：受商誉减值和业绩承诺影响，盈利底部可能在2019年出现。
• 消费行业：ROE改善，负债压力小，现金流充足，是防御型资产。
• 周期行业：现金流改善，估值处于历史低位，建议优先配置。

风险与挑战

• 股票质押风险：当前质押市值占流通市值比重较高，需警惕风险引发的负反馈。
• 中美贸易摩擦：对A股风险偏好有冲击，但中国具备较强的抗风险能力。
• 海外市场波动：美股波动率已适应利率上行，A股受其影响减弱。
• 政策不确定性：IPO及CDR融资规模缩减，可能影响成长股估值。

总结

2018年上半年A股市场整体偏弱，消费股表现突出，周期股受压制，成长股估值承压。下半年，随着信用环境缓和、利率下行和风险偏好修复，市场有望迎来反弹。消费行业作为底仓，具备稳定的盈利能力和现金流优势；周期行业估值处于低位，具备性价比；成长股需等待盈利拐点确认。同时，制度变革与一级市场趋势映射出新的投资机会，如乡村振兴、自主可控、区域开放等主题。投资者应关注这些领域的结构性机会，把握市场修复节奏。