20180826-广发证券-周末五分钟全知道（8月第4期）_政策底_到_市场底_之间经历了什么__10页_1mb

“政策底”到“市场底”之间经历了什么？

核心内容

“政策底”已确立，但“市场底”仍在形成过程中。从历史经验来看，“市场底”通常滞后于“政策底”，主要由于市场对政策效果存在分歧、房地产政策维持高压、以及经济数据的惯性下滑等因素。当前“市场底”形成需等待两个时机成熟：市场下落尾声的“强势股补跌”自然出清，以及政策效果的实质落定。

主要观点

1. “政策底”与“市场底”之间的时滞原因

• 政策效果分歧：政策由紧转松初期，市场对政策力度及效果存在分歧，如股权分置改革初期被误读为利空。
• 房地产政策高压：尽管货币与信用政策放松，但房地产调控仍保持高压，抑制了市场对经济复苏的预期。
• 经济数据惯性下滑：政策转向并非立竿见影，部分经济数据仍可能处于惯性下滑，投资者对经济的担忧未缓解。

2. 大盘与行业表现

• 大盘走势：从“政策底”到“市场底”期间，大盘通常会经历短暂躁动后再次下跌。
• 行业表现：
  • 金融与基建链周期股：超额收益排名靠前，是政策宽松后的受益行业。
  • 消费股：前期被抱团上涨，后期补跌明显，表现相对滞后。

3. “市场底”形成的时机

• 时机一：市场下落尾声，“强势股补跌”自然出清。
• 时机二：政策效果的实质落定，如财政与货币政策的实质性宽松。

4. 当前市场状态

• 消费股补跌接近尾声：从时间和空间来看，已接近历史可比区间的均值与中值，预示市场交易行为的出清已接近尾声。
• 关注政策效果信号：未来需观察8月的社融、低评级信用利差、企业债融资变化等数据。

关键信息

信用宽松与政策传导

• 政策底夯实：6月中旬以来的政策底已明确，包括央行降准、财政加快地方债发行、降低地方债风险权重等。
• 市场底形成：需等待“强势股补跌”结束与政策效果的实质验证。

行业配置建议

• 优先配置基建链周期品：如房地产、水泥、银行等。
• 挖掘成长股α机会：如计算机、5G和电子行业，若中美贸易谈判缓和则受益显著。
• 逢低配置消费龙头：在消费股补跌过程中，关注零售、食品饮料等全球估值低估的行业。
• 主题投资关注：国企改革、自主可控下的5G。

风险提示

• 中美贸易争端继续升级
• 企业中报低预期
• 汇率大幅贬值

本周重要变化

中观行业

• 房地产：30大中城市成交面积累计同比下跌10.91%，但月环比上升3.42%。
• 汽车：乘用车零售销量同比下跌14%，商用车销量同比上升3.34%。
• 钢铁：综合钢价指数小幅上涨，螺纹钢与冷轧价格均上涨。
• 水泥：全国水泥市场价格环比继续上行，涨幅为0.45%。
• 化工：化工品价格保持平稳，部分品种如涤纶长丝上涨。
• 煤炭与铁矿石：价格上涨，库存下降。
• 国际大宗：WTI、Brent原油价格均上涨，LME金属价格指数涨3.21%，CRB指数涨1.63%。

股市特征

• 股市涨跌幅：上证综指本周上涨2.27%，非银金融、银行、食品饮料涨幅靠前。
• 动态估值：A股总体PE（TTM）上升至14.73倍，创业板相对沪深300的相对PE（TTM）下降。
• 基金规模：本周新发股票型+混合型基金规模显著增加。
• 融资融券：融资融券余额下降，显示市场情绪偏谨慎。
• 限售股解禁与减持：本周整体减持5.80亿，食品饮料、电子、机械设备为减持主力。
• AH溢价指数：下跌至117.47，显示港股估值相对偏低。

流动性变化

• 央行操作：本周净投放1890亿元，显示流动性有所改善。
• 利率变化：R007、SHIBOR隔夜利率均下降，期限利差与信用利差上升。

海外市场

• 美国：成屋销售、PMI、新屋销售等数据均有所下滑。
• 欧元区：综合PMI略有上升，经济景气指数保持稳定。
• 日本：制造业PMI上升，CPI同比上涨0.9%，显示通胀压力温和。
• 海外股市：标普500、富时、DAX、日经225、恒生指数均上涨。

下周看点

• 美国：二季度实际GDP年化季环比修正值、个人收入、密歇根大学消费者信心指数。
• 欧元区：经济景气指数、消费者信心指数终值、失业率。
• 日本：失业率、零售销售、工业产出。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系我们

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120

免责声明

本报告仅供广发证券重点客户使用，不对外公开发布，且不构成对特定客户的投资建议。报告内容仅供参考，广发证券不对因使用本报告内容而产生的损失承担责任。