20150911-上海证券-固定收益研究一周回顾_资金面稳中偏紧,债牛蓄力_15页_1mb

2015年9月11日固定收益研究一周回顾总结

核心内容

2015年9月11日的固定收益研究报告聚焦于资金面稳中偏紧与债牛蓄力的市场趋势。报告指出，尽管央行采取了一系列宽松政策，包括降准、双降、MLF和SLO操作，以缓解市场流动性压力，但整体资金面仍偏紧，对债市形成支撑，推动债牛趋势进一步显现。同时，宏观经济疲弱、通胀压力与政策宽松基调为债市提供了良好的基本面支持。

主要观点

1. 资金面分析

• 央行操作：本周央行通过逆回购操作净投放800亿元，缓解了市场流动性紧张，但效果有限。
• 资金面趋势：受外汇占款流失和资金净回笼影响，资金面稳中趋紧。降准释放流动性后，隔夜资金明显改善。
• 市场情绪：由于经济下行压力较大，市场风险偏好下降，资金更倾向于流入债市以寻求避险。

2. 债市走势

• 债市表现：利率债收益率曲线整体下移，尤其是中长端收益率下降趋势明显，债牛动力增强。
• 债市支撑因素：
  • 经济基本面：经济企稳基础仍需加固，微观主体业绩改善尚未显现。
  • 政策面：利好政策频出，政策呵护意图明显，宽松基调未变。
  • 通胀因素：CPI回升至2.0%，但PPI跌至5.9%，显示通缩压力仍在，宽松空间尚存。
  • 资金面改善：央行的持续宽松操作缓解了资金紧张局面，支撑债市进一步下行。

3. 股市与债市关系

• 股市震荡：受经济疲弱、政策影响及市场风险偏好下降，股市处于寻底阶段。
• 债市优势：在股市震荡和避险情绪升温的背景下，资金回流债市，债市吸引力增强，债牛根基稳固。

关键信息

8月经济数据

• CPI：同比上涨2.0%，环比上涨0.5%，显示食品价格上涨对CPI的拉动作用。
• PPI：同比下降5.9%，为09年底以来最低，反映工业品价格持续低迷。
• 外贸数据：出口同比收窄至-5.5%，进口跌幅扩大至-13.8%，显示国内需求疲弱。

政策动态

• 降准降息：9月6日降准生效，释放流动性，缓解资金紧张。
• 地方债置换：第三批地方债置换额度增至1.2万亿，虽对债市供给压力有所增加，但市场担忧情绪趋于稳定。

债券市场事件

• 国家开发银行：下周二将发行五期固定利率金融债券，总额不超过230亿元。
• 财政部：下周二和下周三将发行两期附息国债，总额不超过560亿元。

投资建议

• 利率债：建议继续持有并适时买入，收益率曲线下移趋势明确，债牛进程有望加快。
• 信用债：短期仍需警惕美元加息及地方债供给增加带来的风险，建议以获取票息为主，谨慎操作。

下周大事提醒

海外市场

• 美国：将公布9月上周ICSC-高盛连锁店销售、红皮书商业零售销售、8月零售和食品服务销售等数据。
• 欧洲：将公布6月就业人数、7月贸易差额、8月核心CPI等数据。
• 欧洲央行：将举行总理事会会议并发布经济公报。

国内市场

• 重要经济数据：9月14日将公布8月M1、M0和全社会用电量累计同比。
• 债券发行：国家开发银行和财政部将分别发行金融债券和国债。

投资评级体系

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分析师信息

• 胡月晓：S0870510120021
• 李晓娟：S0870514070002
• 陈彦利：S0870115080012