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三花智控（002050.SZ）研究报告总结

核心内容

三花智控是一家专注于制冷控制元器件制造的全球领军企业，主营业务涵盖制冷空调冰箱元器件、咖啡机、洗碗机、洗衣机等电器控制元器件。公司于2016年通过收购集团下属的三花汽零，切入汽车空调和热管理领域，成为特斯拉的一级供应商，并有望受益于Model3的量产。

主要观点

1. 传统制冷业务稳健增长：

   • 制冷业务单元为公司主要营收来源，2016年营收占比达60%。
   • 2016年公司实现归母净利润8.57亿元，同比增长41.63%。
   • 公司主要产品如四通换向阀、截止阀等在全球市场占有率领先，电子膨胀阀和四通换向阀市场占有率位居全球第一。
   • 制冷业务毛利率稳定，净利率持续提升，盈利能力增强。

2. 注入优质资产三花汽零：

   • 三花汽零是领先的汽车空调和热管理系统部件供应商，客户包括法雷奥、马勒、爱斯达克等全球知名企业。
   • 2016年三花汽零营收为9.04亿元，净利润1.34亿元，并承诺2017-2019年净利润分别不低于1.69亿元、2.08亿元和2.45亿元。
   • 三花汽零在全球市场布局，海外营收占比达48.17%，具备较强的国际化能力。

3. 配套特斯拉，受益Model3量产：

   • 特斯拉是全球电动汽车标杆，2017年一季度交付量同比增长69%，成为美国第一大市值整车厂。
   • 三花汽零已通过特斯拉一级供应商认证，签订战略合作协议，并获得部分订单。
   • Model3预计2018年销量达40万辆，公司作为其供应商，预计未来三年将为公司贡献净利润0.16亿元、1.6亿元和2.4亿元。

4. 微通道业务发展迅速：

   • 微通道换热器是传统换热器的升级产品，具有体积小、重量轻、节能等优势。
   • 公司在微通道业务方面已布局全球市场，2016年全球市占率超过30%，排名领先。
   • 募投项目投产在即，缓解产能压力，推动业务进一步增长。

5. 亚威科业务稳步好转：

   • 公司于2012年收购亚威科，切入洗碗机零部件市场，洗碗机零部件占营收70%。
   • 亚威科2016年实现扭亏，预计未来三年业绩稳步增长。

关键信息

• 市场数据：

  • 市场价格：14.21元
  • 目标价格：20.00元
  • 总市值：25598.97百万元
  • 已上市流通A股：1563.79百万股
  • 内年股价最高最低：14.51/9.47元

• 投资建议：

  • 首次覆盖给予买入评级，6个月目标价20元，对应2018年29倍PE。
  • 2017-2019年EPS分别为0.57元、0.69元和0.82元，预计归母净利润分别为11.55亿元、14.01亿元和16.70亿元。

• 风险提示：

  • 空调销售不及预期
  • 特斯拉销量不及预期
  • 并购进度不及预期

盈利预测与财务指标

资产负债表（部分关键数据）

比率分析

总结

三花智控通过注入优质资产三花汽零，进一步拓展汽车空调和热管理领域，同时受益于特斯拉Model3的量产，有望成为新能源汽车领域的优质标的。公司在传统制冷业务方面具备全球领先地位，毛利率和净利率持续提升，盈利能力增强。微通道业务和亚威科业务也表现出强劲的增长潜力。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，投资建议为买入。