20220712-国联证券-利润高增符合预期_加快人造石墨布局_3页_277kb

报告摘要

贝特瑞（835185）是一家专注于锂电负极材料生产的企业，近年来在电力设备与新能源领域表现突出，特别是在人造石墨和新型负极材料方面加快布局，业绩持续增长，盈利能力和市场竞争力不断提升。

业绩高增符合预期：公司预计2022年上半年实现归母净利润8.5-10.0亿元，同比增长16.37%-36.91%；扣非净利润8.0-9.5亿元，同比增长53.61%-82.41%，业绩表现优于市场预期。
锂电需求强劲：2022年上半年我国动力电池产量达206.4GWh，同比增长176.4%；全球动力电池装机量1-5月达157.4GWh，同比增长77.3%。全球锂电市场强劲需求带动公司营业收入和净利润的大幅增长。
加快人造石墨布局：云南大理20万吨负极材料一体化基地项目已于2022年5月11日开工，一期建设5万吨石墨化及10万吨负极成品产能，预计2023年7月开始生产，有助于公司扩大产能，提升盈利水平。
提前布局新型负极材料：公司是唯一实现硅基负极千吨以上供货的国内企业，产品已供应三星和松下。公司计划继续建设4万吨硅基负极材料产能，并具备软碳、硬碳等新型负极材料生产能力，为未来电池技术迭代做好准备。
盈利预测乐观：公司预计2022-2024年收入分别为211.8/289.3/389.0亿元，对应增速为102%/37%/34%；归母净利润分别为23.5/34.8/48.0亿元，对应增速为63%/48%/38%。EPS预计为3.23/4.77/6.60元/股，三年CAGR为49%。
估值合理，维持“买入”评级：参照可比公司相对估值及绝对估值结果，公司2022年PE为33倍，目标价为106.59元，维持“买入”评级。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4,452	10,491	21,176	28,931	38,901
增长率(%)	1.41%	135.67%	101.84%	36.62%	34.46%
归母净利润（百万元）	495	1,441	2,354	3,476	4,802
增长率(%)	-25.79%	191.39%	63.33%	47.68%	38.16%
EPS（元/股）	0.68	1.98	3.23	4.77	6.60
市盈率(P/E)	108.16	37.12	22.72	15.39	11.14
市净率(P/B)	8.63	6.98	5.49	4.18	3.14
EV/EBITDA	19.14	34.04	16.75	11.57	8.38

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金（百万元）	2,412	1,873	2,118	2,893	4,880
应收账款+票据（百万元）	1,715	3,830	7,680	10,492	13,296
流动资产合计（百万元）	5,635	8,796	14,695	19,405	26,257
长期股权投资（百万元）	415	545	712	929	1,196
固定资产（百万元）	2,685	3,491	5,647	7,651	8,550
非流动资产合计（百万元）	5,021	7,655	8,832	9,907	10,943
资产总计（百万元）	10,656	16,452	23,527	29,312	37,200
负债合计（百万元）	4,255	8,532	13,505	16,187	19,786
股东权益合计（百万元）	6,401	7,920	10,021	13,125	17,414

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
净利润（百万元）	498	1,440	2,379	3,514	4,855
折旧摊销（百万元）	266	408	490	641	731
财务费用（百万元）	109	101	130	104	57
营业活动现金流（百万元）	677	-881	2,371	3,725	5,273
投资活动现金流（百万元）	-641	-1,114	-1,522	-1,572	-1,622
筹资活动现金流（百万元）	1,114	1,350	-605	-1,378	-1,665
现金净增加额（百万元）	1,119	-658	244	775	1,987

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4,452	10,491	21,176	28,931	38,901
营业成本（百万元）	3,182	7,866	15,972	21,475	28,699
营业利润（百万元）	559	1,682	2,751	4,063	5,614
归母净利润（百万元）	495	1,441	2,354	3,476	4,802

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	28.53%	25.02%	24.58%	25.77%	26.22%
净利率	11.18%	13.73%	11.24%	12.15%	12.48%
ROE	7.98%	18.82%	24.18%	27.16%	28.19%
ROIC	11.26%	28.72%	24.93%	28.32%	32.77%
资产负债率(%)	39.93%	51.86%	57.40%	55.22%	53.19%
流动比率	1.87	1.34	1.26	1.33	1.43
速动比率	1.39	0.88	0.85	0.93	1.05
应收账款周转率	2.76	2.79	2.81	2.81	2.81
存货周转率	2.68	3.51	4.29	4.87	5.62
总资产周转率	0.42	0.64	0.90	0.99	1.05