20210806-国信证券-璞泰来-603659.SH-2021年中报点评_业绩超预期_一体化强化成本优势_11页_1mb

报告摘要

璞泰来（603659）2021年中报点评总结

核心内容

璞泰来在2021年上半年业绩显著超预期，实现营收39.23亿元，同比增长108%；归母净利润7.75亿元，同比增长294%。公司作为负极材料龙头，凭借一体化布局和成本控制优势，毛利率逆势提升至36.99%，净利率也达到19.78%。公司各主要产品如负极、隔膜、铝塑膜均实现80%以上的高增长，显示出公司在新能源汽车市场的强劲表现。

主要观点

业绩表现亮眼：2021年H1公司盈利创历史新高，远超市场预期，归母净利润同比增长294%，Q2环比增长31%。
一体化战略成效显著：公司实现了从原料焦、石墨化加工到炭化的关键环节覆盖，石墨化自给率近70%，预计年底产能将达到12万吨，有助于进一步降本增效。
负极材料业务持续增长：公司2021年H1负极材料出货量达4.52万吨，同比增长104%。预计全年负极出货量将增长60%-70%。
隔膜与涂覆业务快速扩张：公司湿法隔膜市占率提升至32%，预计2021年底产能达20亿平，2023年将达60亿平。同时，公司涂覆材料业务供应链逐步完善。
锂电设备业务增长强劲：公司锂电自动化设备业务营收同比增长189%，在手订单超33亿元。公司计划在肇庆投资14亿元建设锂电自动化生产基地，进一步强化设备布局。
盈利预测上调：考虑到公司业绩高增和成本优势，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为17.5/24.7/35.5亿元，对应EPS分别为2.52/3.56/5.11元，当前股价对应PE分别为59/42/29倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	52.81	86.56	127.13	183.12
净利润（亿元）	6.68	17.49	24.69	35.46
毛利率（%）	32%	37%	36%	35%
净利率（%）	12.5%	19.78%	19.78%	19.78%
ROE（%）	7%	18%	22%	27%
P/E	110.7	59.2	41.9	29.2
P/B	8.3	10.4	9.1	7.8
EV/EBITDA	53.2	50.0	35.8	25.9

业务发展亮点

负极材料：2021年H1出货量4.52万吨，同比增长104%；预计全年出货量将达10-11万吨，同比增长60%-70%。
隔膜业务：湿法隔膜市占率提升至32%，预计2021年底产能达20亿平，2023年将达60亿平。
锂电设备：2021年H1设备业务营收3.68亿元，同比增长189%；在手订单超33亿元，计划在肇庆建设自动化生产基地。
原材料布局：公司持续推进基膜、涂覆材料等原料自给能力，提升供应链稳定性。

风险提示

新能源车销量不及预期。
负极、隔膜涂覆价格下跌超预期。

投资建议

维持“增持”评级，上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为17.5/24.7/35.5亿元，EPS分别为2.52/3.56/5.11元，当前股价对应PE分别为59/42/29倍。

附表：财务预测与估值

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	52.81	86.56	127.13	183.12
营业成本（亿元）	36.13	54.87	81.80	118.60
营业利润（亿元）	8.26	21.45	30.26	43.43
净利润（亿元）	6.68	17.49	24.69	35.46
经营活动现金流（亿元）	17.47	14.80	24.60	34.38
资本开支（亿元）	-11.22	-12.00	-10.00	-10.00
融资活动现金流（亿元）	42.26	-7.13	-10.62	-15.25
现金净变动（亿元）	41.67	-4.84	3.49	8.64

行业与公司对比

| 代码 | 公司简称 | 股价（元） | 总市值（亿元） | EPS 20A | EPS 21E | EPS 22E | EPS 23E | PE 20A | PE 21E | PE 22E | PE 23E | 投资评级 |
|------|----------|------------|----------------|--------|---------|---------|---------|--------|--------|--------|--------|--------|----------|
| 002812 | 恩捷股份 | 290.88 | 2598 | 1.26 | 2.58 | 3.60 | 5.19 | 230.86 | 112.74 | 80.80 | 56.05 | 增持 |
| 300073 | 当升科技 | 69.44 | 350 | 0.85 | 1.51 | 2.15 | 2.75 | 81.69 | 45.99 | 32.30 | 25.25 | 买入 |
| 300037 | 新宙邦 | 121.80 | 513 | 1.26 | 2.22 | 3.44 | 4.51 | 96.67 | 54.86 | 35.41 | 27.01 | 增持 |
| 603659 | 璞泰来 | 149.00 | 1034 | 1.35 | 2.52 | 3.56 | 5.11 | 110.70 | 59.17 | 41.91 | 29.18 | 增持 |

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