电气设备与新能源行业人造石墨专题：石墨化内部加工影响几何？-20190304-东吴证券-15页_1mb

人造石墨专题总结：石墨化内部加工影响几何？

核心内容

人造石墨是锂电负极材料的主要类型，其成本构成中，原料与石墨化环节占比最高，分别为 38% 和 50% 左右，合计占总成本的 88%。石墨化加工环节通常外包，但随着负极厂商在内蒙古地区自建石墨化产能，成本有望显著降低。

主要观点

1. 石墨化成本构成：

   • 石墨化成本主要由电费构成，占比约 60%。
   • 一吨石墨化耗电量为 1.4-1.6万度电，按 0.6元/wh 的电价计算，电费成本为 0.84万元/吨。
   • 内蒙古地区电价较低（0.3-0.4元/wh），因此自供石墨化可降低 0.4万元/吨 成本。

2. 自供石墨化带来的利润增厚：

   • 石墨化加工环节利润约为 0.3万元/吨。
   • 内蒙古自供可带来 0.4万元/吨 的成本节约。
   • 总体可降低负极材料成本 0.7万元/吨，提升单吨利润。

3. 2019年产能释放与价格变化：

   • 2019年上半年负极厂商新增产能有限，需求旺盛，预计价格保持稳定。
   • 下半年随着产能释放和成本下降，人造石墨价格可能下降 10% 左右，但因供需格局尚可，价格降幅在 15% 以内，可通过自供石墨化消化。
   • 2019年国内人造石墨新增需求 4万吨，新增有效产能 5-6万吨，供需基本平衡。

关键信息

• 石墨化环节成本占比：约 50%。
• 电价影响：石墨化成本中电费占比 60%，内蒙古电价可降低 0.4万元/吨。
• 自供石墨化利润增厚：通过内部加工可增厚利润 0.7万元/吨。
• 2019年负极材料价格预测：上半年价格稳定，下半年预计下降 10% 左右。
• 负极厂商自供石墨化：璞泰来、杉杉股份、凯金等企业已开始在内蒙古地区建设自供石墨化产能。

投资建议

• 推荐企业：人造石墨龙头 璞泰来，预计2019年新增产能 2万吨，出货量有望达到 5万吨，增长 70%，通过自供石墨化增厚利润约 1.5亿元。
• 关注企业：杉杉股份、中科电气 等企业，具备技术积淀和成本控制优势，有望在中高端市场提升市场份额。

风险提示

• 投资增速下滑
• 政策不达预期
• 价格竞争超预期
• 产能释放低于预期

行业竞争格局

• 形成“三大四小”格局，其中 贝特瑞、杉杉股份、璞泰来 为三大龙头，占据 60% 市场份额。
• 2019年新增产能释放有限，上半年价格稳定，下半年有降价动力。
• 高续航电动车占比提升，推动中高端人造石墨需求增长，结构优化，具备技术优势的企业更具竞争力。

价格与盈利情况

• 2019年上半年人造石墨均价 5万元/吨 左右，价格保持稳定。
• 下半年预计降价 10%，单吨利润提升 0.2万元/吨。
• 长期毛利率维持在 30% 左右，高端产品技术壁垒高，形成盈利护城河。

总结

综上，2019年负极材料行业将因石墨化产能释放和成本下降而面临价格调整，但整体供需格局尚可，价格降幅可控。具备自供石墨化能力和高端产品技术的企业将更受益，建议关注 璞泰来 等龙头企业。