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滔搏（06110）2022财年总结

核心内容

滔搏（06110）在2022财年（2021/3/1-2022/2/28）面对疫情反复及国际供应链短缺等挑战，仍展现出较强的运营韧性。公司全年收入为318.77亿元人民币，同比减少11.5%，归母净利润为24.47亿元人民币，同比减少11.7%。尽管整体业绩承压，但公司通过策略性加大批发业务规模，部分抵消了零售业务的下滑影响。此外，公司通过会员运营、门店优化和数字化升级等措施，有效提升了运营效率与消费者粘性。

主要观点

• 收入与利润表现：FY22收入同比减少11.5%，但归母净利率保持与FY21持平。零售业务收入同比下降14.2%，批发业务收入同比增长5.4%，成为业绩支撑的重要来源。
• 品牌矩阵优化：耐克与阿迪达斯仍是核心收入来源，贡献86.5%的销售收入；其他品牌收入占比提升，包括彪马、匡威、VF集团旗下品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇与李宁。
• 毛利率提升：FY22毛利率为43.4%，同比增加2.6个百分点，主要得益于零售折扣管理、批发折扣改善及与品牌方更紧密的合作。
• 门店结构升级：公司持续推进“优选+优化”策略，直营门店总数净减少311家，但毛销售面积同比增长5.4%；300平方米以上大店占比提升至12.9%，有助于提升消费体验与全域化运营能力。
• 会员体系发展：截至2022年2月29日，公司累计注册会员数达5550万，同比增长35.7%；社群好友数翻倍至700万，会员贡献店内零售总额比例达96.4%。
• 数字化转型：公司持续深化“精准+高效”的数字化战略，优化消费者连接与数据管理，推动零售运营效率提升。

关键信息

财务数据

• FY22总收入：318.77亿元人民币（同比减少11.5%）
• FY22归母净利润：24.47亿元人民币（同比减少11.7%）
• 毛利率：43.4%（同比+2.6pct）
• 经营利润率：10.8%（同比-0.3pct）
• 归母净利率：7.7%（同比持平）
• 全年派息率：109%

门店与会员数据

• 直营门店总数：7,695家（同比净减少311家）
• 300平方米以上大店占比：12.9%（同比+3.5pct）
• 累计注册会员数：5550万名（同比+35.7%）
• 社群好友数：700万（同比翻倍）
• 会员贡献零售总额：FY22Q4达96.4%

盈利预测与估值

• FY23-25收入预测：374.65亿、408.36亿、469.20亿元人民币
• FY23-25归母净利预测：27.40亿、31.52亿、36.25亿元人民币
• EPS预测：0.44元、0.51元、0.58元人民币/股
• PE预测：11.18倍、9.72倍、8.45倍

未来展望

1. 深化品牌合作：公司与11个国内外运动品牌合作，持续拓展产品供应，增强市场竞争力。
2. 门店结构优化：通过“优选+优化”策略，推进大店建设与低效门店关闭，提升门店运营效率。
3. 数字化升级：加强消费者数据管理与全域化运营，提升精准营销与整体业务效率。
4. 会员运营强化：持续推动线上线下会员打通，增强消费者粘性与活跃度。
5. 服务延展：围绕消费者全旅程，渗透至购物前、中、后各环节，实现消费者价值的深度挖掘。

风险提示

• 成本上升：人员开支、租金开支成本提升可能对门店管理及销售费率造成压力。
• 品牌合作变动：品牌商合作条款的不确定性可能影响公司收入与毛利率表现。

投资评级

• 6个月投资评级：买入（维持评级）
• 当前股价：5.58港元
• 目标价格：未明确

总结

滔搏在2022财年面对多重挑战，通过优化门店结构、加强会员运营、深化品牌合作及推进数字化升级，有效提升了运营效率与盈利能力。尽管收入与利润有所下滑，但公司通过策略性调整与精细化管理，实现了毛利率的提升与零售业务的稳健恢复。未来，公司将继续聚焦消费者价值挖掘与全域化运营，推动长期可持续增长。