20240523-国盛证券-滔搏-06110.HK-终端零售逐步改善_FY2024收入稳健增长_4页_698kb

滔搏公司（06110HK）2024年财务与业务总结

一、整体财务表现
滔搏2024年财政年度（2023年3月~2024年2月）实现营收同比增长7%，归母净利润同比增长205%至22亿元。毛利率同比略有提升至41.8%，销售与管理费用率均同比下降，归母净利率提升至7.6%。全年股息政策稳健，派息率达到100.9%，根据5月22日收盘价计算股息率达7%。

二、分品牌与业务分析

1. 品牌结构优化

• 主力品牌（Adidas、Nike）表现回暖。大中华区Adidas营收同比增长8%，Nike品牌同期增速达8%。
• 其他品牌增长迅猛，营收同比增长105%，达389亿元。
• 新品牌布局持续推进，与Hoka、凯乐石、Norda等品牌建立战略合作，丰富产品矩阵。

2. 渠道驱动增长

• 零售业务：2024年零售收入同比增长89%，占直营收入20%-30%。门店优化提升单店效率，线下门店转型为“实体+社群+直播+IP”的综合空间。
• 线上销售：直播带动店播业绩增长约5倍，电商平台扩展及私域运营成为关键增长点。

3. 用户运营与库存管理

• 会员规模快速增长至7,630万人，同比增长124%，复购会员占比高，消费粘性强。
• 存货管理稳健，2024年末存货与2023年持平（628亿元），为后续折扣改善奠定基础。现金流已恢复稳定，经营活动净额同比下降主要由春节影响，预计2025年回款将改善。

三、展望与评级
预计2025年公司营收增速为5%，归母净利润增速高于营收，主要受益于毛利率边际改善和费用率下降。维持“买入”评级，目标价对应2025年PE约13倍。
风险提示：终端销售放缓或品牌合作调整可能影响业绩。

财务摘要

• 毛利率：41.8%（同比+0.1 pct）
• 净利率：7.6%（同比+0.9 pct）
• 2025年预计净利润增长率：87%
• 估值（2025E PE）：13倍