20220531-国盛证券-滔搏-06110.HK-短期业绩承压_长期稳健增长趋势不改_3页_647kb

滔搏（06110.HK）总结

核心内容

滔搏（06110.HK）作为运动鞋服下游渠道龙头公司，尽管在FY2022面临疫情及到货率带来的短期业绩压力，但公司仍保持长期稳健增长的趋势。整体经营状况在2022年有所承压，但通过优化渠道结构、推进数字化转型和拓展品牌合作，公司逐步恢复增长动力。

主要观点

• 业绩承压与复苏：FY2022公司实现营收318.8亿元，归母净利润24.5亿元，同比分别下降11.5%和11.7%。其中，H2受疫情反复及供应链问题影响，营收和业绩分别下降19.5%和30.5%。但Q4销售金额环比有所改善，且直营门店毛销售面积小幅增长。

• 毛利率提升：公司毛利率提升2.6个百分点至43.4%，主要得益于直营与批发渠道折扣改善。

• 费用率上升：销售费用率上升2.8个百分点至29.6%，管理费用率上升0.6个百分点至4.1%，主要因疫情及供应链短缺影响经营杠杆。

• 归母净利率稳定：公司归母净利率维持在7.7%，与上一财年基本一致，显示盈利能力保持稳定。

• 品牌合作拓展：公司与斯凯奇达成战略合作，同时与李宁建立合作关系，试水阶段可能为未来增长奠定基础。NIKE和adidas仍是主要收入来源，合计贡献275.7亿元，占比86.5%。

• 分业务模式表现：零售业务收入263.5亿元，同比下降14.2%；批发业务收入52.2亿元，同比增长5.4%。零售业务仍是主要收入来源，但批发业务增长显示多元化战略成效。

• 线下优化与线上互动：公司持续优化线下门店结构，直营门店数量净减少311家，但高质量大店数量增长。同时，线上通过小程序和社交媒体保持高频互动，提升品牌影响力和会员粘性。报告期末，公司注册会员达5550万人，Q4会员销售占比达96.4%。

• 营运稳健：报告期末公司存货为66.9亿元，较期初增加4.7亿元，显示积极备货策略。应收账款周转天数基本稳定，整体营运管理能力良好。

• 财务预测：公司调整盈利预测，预计FY2023至FY2025归母净利润分别为25.91/29.98/34亿元，对应PE分别为10.9倍、9.5倍和8.3倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

股票信息

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司终端门店结构持续优化，数字化转型带动零售效率提升，高效会员运营巩固用户粘性，盈利预测调整后估值合理，长期增长潜力较大。

风险提示

• 疫情持续时间超过预期
• 终端销售放缓
• 品牌方合作变化带来经营风险

结构优化与数字化转型

• 线下门店优化：公司坚持“优选+优化”策略，直营门店数量略有减少，但高质量大店占比提升至12.9%。
• 线上互动增强：通过小程序和社交媒体保持高频消费者互动，私域流量销售额占直营门店销售的10-20%。

财务健康状况

• 资产负债率：从33.5%上升至40.5%，但预计未来会逐步下降至26.5%。
• 净负债比率：从69.8%下降至51.6%，并预计未来进一步降低。
• 流动比率：从1.9提升至2.3，预计未来将稳步上升至4.6。
• 速动比率：从0.8提升至0.9，预计未来将提升至3.0。

估值与成长性

• P/E：从10.2倍上升至11.6倍，预计未来逐步下降至8.3倍。
• P/B：从2.9倍下降至2.7倍，预计未来将进一步降至1.4倍。
• EV/EBITDA：从4.7倍上升至4.9倍，预计未来将下降至4.2倍。

总结

滔搏在2022年受到疫情及供应链问题影响，业绩承压，但公司通过优化门店结构、加强会员运营、拓展品牌合作等手段，展现出较强的抗压能力和增长潜力。财务状况稳健，未来盈利预测显示公司有望实现持续增长，估值合理，维持“买入”评级。