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滔搏（06110.HK）深度研究报告总结

核心内容概览

滔搏是中国最大的运动鞋服零售商之一，与耐克、阿迪达斯等国际品牌以及李宁等国产品牌建立了广泛的经销合作关系。公司在全国360多个城市拥有约7695家直营门店，业务覆盖范围广泛，具备显著的渠道优势。作为运动零售行业的重要参与者，滔搏在品牌合作、门店运营及数字化管理方面展现出强大的竞争力。

主要观点与关键信息

1. 品牌与渠道优势

• 品牌合作：滔搏拥有Nike、Adidas、Puma、李宁等11个品牌的经销权，是Nike和Adidas在华最大的零售合作商。公司通过与李宁的合作，进一步拓展国产品牌的市场份额。
• 门店网络优化：公司实施“关小店开大店”战略，优化门店结构，提升单店收入。截至FY22，300平米以上门店数量达837家，占总门店数的10.8%。
• 数字化赋能：公司通过智慧门店和智能采购补货系统，提升运营效率与消费者体验，实现销售转化率和库存周转效率的优化。

2. 业绩表现与未来展望

• 短期承压：FY22公司受疫情、供应链短缺及BCI事件影响，营收和净利同比分别下降11.5%和11.7%。
• 长期增长潜力：随着供应链恢复、品牌策略调整及数字化转型深化，公司预计未来三年将实现稳步增长，净利润年复合增速约为14.5%。
• 盈利预测：预计FY23-25年归母净利润分别为26.83亿元、30.71亿元、35.00亿元，对应EPS为0.43元、0.50元、0.56元，给予FY23年14倍PE，目标价7.14港元，首次评级为“买入”。

3. 运营与会员体系

• 会员运营：公司拥有超过5550万注册会员，会员贡献率达96.4%，并持续通过线上平台（如APP、小程序）增强消费者粘性。
• 圈层营销：通过电竞业务和NBA合作，公司有效触达年轻消费者，提升品牌影响力。

4. 数字化与零售创新

• 线上线下融合：公司构建了完整的数字化运营体系，涵盖数据采集、智慧门店、智能采购及补货系统，提高销售效率和库存管理水平。
• 新零售体验：与Nike合作打造Rise概念店，实现线上线下一体化，提升消费者互动与体验。

风险提示

• 国际品牌恢复不及预期：新疆棉事件、疫情及未来潜在舆论风险可能影响国际品牌销售，从而对公司业绩造成压力。
• 线下零售受挫：疫情导致线下零售环境恶化，可能影响门店销售。
• 品牌DTC转型：国际品牌加速发展直营渠道，可能削弱滔搏的渠道优势。

估值与投资建议

• 估值：公司历史PE中枢在20倍左右，但考虑到当前零售环境，给予FY23年14倍PE，对应目标价7.14港元。
• 投资建议：首次覆盖予以“买入”评级，认为其具备长期增长潜力。

结论

滔搏凭借深厚的渠道根基、强大的品牌合作网络及高效的数字化运营体系，成为中国运动鞋服零售行业的领先者。尽管短期受疫情与供应链问题影响，但随着品牌策略调整和渠道优化，公司有望实现业绩复苏与增长，未来增长空间广阔。