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淄博 (06110.HK) 总结

核心内容

淄博（06110.HK）在2022财年面临多重不利因素影响，全年收入下滑12%，但毛利率显著提升。公司通过优化渠道结构、加强库存管理、提升数字化能力及会员粘性，增强了运营效率和抗风险能力。尽管受到疫情和供应链问题影响，公司仍保持了健康的现金流，并在逆境中积极回馈股东。

主要观点

• 收入表现：2022财年公司实现收入318.8亿元，同比下降11.5%；其中，零售收入同比下降14.2%，批发收入同比增长5.4%，其他收入同比下降11.5%。全年收入下滑主要受上半年新疆棉事件和下半年疫情及供应链问题影响。

• 毛利率提升：公司毛利率从41%提升至43.4%，增长2.6个百分点。毛利率提升主要得益于批发收入占比增加、批发毛利率提升及品牌补贴。

• 费用率上升：全年费用率上升3.5个百分点至33.8%，其中销售费用和管理费用分别上升2.1个百分点和0.5个百分点。费用率上升主要由于租金、员工成本及负经营杠杆效应。

• 净利率保持稳定：净利率保持在7.7%不变，归母净利润同比下降11.7%至24.5亿元，其中下半年归母净利润同比下滑30.5%。

• 库存管理：年末存货周转天数为130天，环比年中减少18天。公司通过“反应快、盯得紧、做得细”的策略，有效控制库存，降低风险。

• 现金流健康：经营活动现金流净额同比增长21%至57亿元，保持稳定健康水平。

• 渠道优化：公司优化门店结构，单店面积增长10%，150平米以上店铺占比提升，大店优势明显。零售店铺总数减少311家，但总面积增长5.4%。

• 数字化与会员管理：公司持续加强数字化能力，通过小程序等工具提升消费者体验和转化率。会员数量增长36%至5550万，老会员贡献近70%，复购能力强劲。

• 复苏迹象：自5月20日起，非封控地区销售和客流开始恢复正增长，公司已形成良好的库存和供应链管控机制。

• 盈利预测调整：考虑到疫情对消费零售业的影响，公司盈利预测下调，预计2023~2025财年净利润分别为26.9/33.0/38.9亿元，同比增长9.9%/22.7%/18.0%。合理估值下调至9.1~9.4港元，对应2024财年14x~14.5x PE，维持“买入”评级。

关键信息

• 2022财年关键数据：

  • 营收：318.8亿元，同比下降11.5%
  • 归母净利润：24.5亿元，同比下降11.7%
  • 毛利率：43.4%，同比提升2.6个百分点
  • 费用率：33.8%，同比上升3.5个百分点
  • 净利率：7.7%，保持不变
  • 库存周转天数：130天，环比年中减少18天
  • 经营现金流净额：57亿元，同比增长21%

• 2022下半年关键数据：

  • 营收：163.0亿元，同比下降19.4%
  • 归母净利润：10.2亿元，同比下降30.5%
  • 毛利率：42.3%，同比提升2.1个百分点
  • 费用率：34.4%，同比上升4.2个百分点
  • 净利率：6.2%，同比下降1.5个百分点

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级
  • 合理估值下调至9.1~9.4港元
  • 对应2024财年14x~14.5x PE
  • 看好短期复苏与长期稳健增长潜力

• 风险提示：

  • 疫情反复
  • 地缘政治风险
  • 渠道改革不及预期
  • 系统性风险

财务指标预测

指标	FY2021	FY2022	FY2023E	FY2024E	FY2025E
营业收入（百万元）	36,009	31,876	33,738	40,317	46,973
净利润（百万元）	2,770	2,446	2,688	3,297	3,889
每股收益（元）	0.45	0.39	0.43	0.53	0.63
市盈率（PE）	10.6	12.0	11.4	9.3	7.9
EV/EBITDA	11.3	13.5	9.6	8.4	7.5
市净率（PB）	3.03	2.78	2.57	2.26	1.97

可比公司估值表

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	2021 EPS	2022E EPS	2023E EPS	2024E EPS	2021 PE	2022E PE	2023E PE	2024E PE	g	PEG	总市值（人民币亿元）
06110	淘搏	买入	4.7	0.45	0.43	0.49	0.59	10.60	10.95	9.59	8.02	16.8%	0.57	295.6
03813	宝胜国际JD SPORTS	买入	0.7	0.07	0.11	0.20	0.24	11.03	6.45	3.73	3.07	45.1%	0.08	39.6
JD_L	FASHIONFOOT	无评级	1049.8	54.69	104.25	104.25	109.36	19.20	10.07	9.60	8.40	2.4%	4.16	663.7
FL_N	LOCKER	无评级	221.7	61.17	28.08	26.40	27.39	3.62	7.90	8.09	8.09	-1.2%	-6.84	215.6
平均值	-	-	-	-	-	-	-	11.28	8.14	7.40	6.92	-	-	-

总结

淄博（06110.HK）在多重不利因素下实现了稳健的业绩表现，通过优化渠道结构、加强库存管理、提升数字化能力与会员粘性，为疫后复苏奠定了坚实基础。尽管面临疫情和供应链问题，公司现金流保持健康，积极回馈股东，维持“买入”评级。未来增长潜力看好，预计2023~2025财年净利润将稳步增长，合理估值下调，但投资价值依然突出。