20221101-安信国际证券-滔搏-06110.HK-逆境之下仍超预期_渠道升级持续进行_4页_573kb

报告摘要

淄博2023/02财年业绩总结与投资分析

核心内容概览

淄博在2023/02财年上半年面临收入下滑，但整体表现仍好于市场预期。尽管受到疫情反复的负面影响，公司通过优化运营和管理措施，实现了毛利率的提升，并在盈利能力方面展现出一定的韧性。公司同时持续推进渠道升级，优化门店结构，以增强全域化运营能力。基于对未来业绩的乐观预期，机构给予公司“买入”评级，并调整目标价至7.0港元。

主要观点

业绩表现：
- 上半财年收入为132.18亿元，同比下滑15.1%。
- 股东应占净利润为11.45亿元，同比下滑19.9%。
- 毛利率提升至45.6%，同比增加1.1个百分点，主要得益于折扣管理优化及销售结构变化（批发占比下降）。
- 费用率上升，经营杠杆加重，导致净利率下降。
品牌表现：
- 主力品牌（耐克及阿迪达斯）占收入比达87.3%，上半财年收入同比下滑14.6%至275.7亿元。
- 其他品牌（包括彪马、匡威、李宁等）占收入比为11.8%，上半财年收入同比下滑18.2%至15.58亿元。
渠道表现：
- 零售业务收入为110.19亿元，同比下滑13.3%，占收入比提升至83.4%。
- 批发业务收入为20.83亿元，同比下滑23.4%，占收入比下降至15.7%。
门店优化：
- 截至2022年8月31日，公司拥有6928家直营门店，较年报时净减少767家，较去年同期净减少857家。
- 300平方米及以上面积的店铺占比提升至14.9%，有助于提升流量和运营效率。
财务预测：
- 预计未来三年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.49元、0.57元。
- 给予公司2024/02财年13倍PE，目标价为7.0港元，维持“买入”评级。
- 股息支付率稳定在50%左右，体现公司对股东回报的重视。

关键信息

指标	FY2021/02	FY2022/02	FY2023/02E	FY2024/02E	FY2025/02E
营业收入（亿元）	360.09	318.77	283.54	333.52	382.42
净利润（亿元）	27.70	24.47	22.38	30.12	35.63
毛利率（%）	40.8	43.4	43.7	43.9	44.2
净利率（%）	7.7	7.7	7.9	9.0	9.3
股东应占利润（亿元）	27.70	24.47	22.38	30.12	35.63
EPS（元）	0.45	0.39	0.36	0.49	0.57
市盈率（倍）	8.64	9.79	10.70	7.95	6.72
市净率（倍）	2.47	2.26	2.05	1.81	1.60
股息支付率（%）	143.3%	106.5%	50.0%	50.0%	50.0%
资本负债率（%）	45.2%	40.5%	36.2%	36.3%	31.7%
总资产/股本	1.8	1.7	1.6	1.6	1.5