20250524-华源证券-滔搏-06110.HK-全域零售应对经营挑战_多元布局助力拓展客群_3页_387kb

滔搏控股（06110.HK）2024/25财年年报显示，公司全年营收27013亿元，同比下滑664%，毛利润10383亿元，同比减少1405%，归母净利润1286亿元，同比大幅下降4189%。主要因行业折扣竞争加剧及库存去化目标，毛利率与归母净利率分别降至384%/48%，同比下滑34个百分点和28个百分点。尽管短期利润承压，但公司维持行业领先的派息率，FY24/25年度总派息率达135%，过往六财年累计派息率1042%，持续为股东提供高股息收益。

公司通过全域零售策略应对挑战，线下渠道精简门店至5020家，聚焦体验与社交属性；线上多场景布局，抖音及微信视频号店铺超500个，小程序店铺超2300个，实现线上线下融合以吸引高意向客群。核心国际品牌方面，与耐克、阿迪深度合作，随着品牌高层调整，业绩修复预期增强。阿迪达斯先锋运动门店（FutureOfStyle）已开业，预期提升代理业务表现；新CEO埃利奥特·希尔上任后，第三方经销商可能获得更多品牌支持政策，利好未来发展。近期引入跑步品牌Soar、Norda及户外品牌NORRONA，多元化品牌布局有望拓展客群并打开新的业绩增长点。

盈利预测显示，公司FY2026-FY2028归母净利润预计分别为1416亿元/1671亿元/1980亿元，年增长率达1014%/1798%/1850%。基于渠道优势、品牌资源、会员忠诚度及数字化管理能力，叠加主要代理品牌修复预期，分析师上调评级至“买入”。财务数据显示，2025年营业收入27,013亿元，归母净利润1,286亿元，净利率48%，预期2026-2028年净利率逐步提升至60%、67%。资产负债率从3921%降至2949%，流动比率和速动比率持续优化。现金流方面，经营性现金流净额2025年为3,755亿元，投资活动现金流净额-298亿元，筹资活动现金流净额-2,826亿元。公司通过渠道精简、流量运营及新品牌拓展，预计未来三年业绩有望显著增长，并受惠于国际品牌复苏及多元品牌布局。风险提示包括零售环境修复不及预期、国际品牌发展不及预期及新品牌拓展受阻等。