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信用利差持续走扩，发行利率有所上行

核心内容概述

2021年10月9日发布的《固定收益信用周报（20210927-20211010）》主要分析了当周信用债市场的一级市场发行情况、二级市场交易表现及收益率走势，同时关注了信用利差、期限利差和行业利差的变化趋势。报告指出，信用利差持续走扩，发行利率整体上行，市场流动性压力增加，信用风险事件需引起关注。

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一、一级市场发行情况

1.1 发行规模

• 本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模为 1870.83亿元，偿还规模为 1964.08亿元，净融资额为 -93.25亿元，显示市场融资需求不足。

1.2 发行类型

• 短融占比最高，为 45.50%；
• 公司债（含私募）占比 23.70%；
• 中票占比 18.01%；
• PPN占比 7.48%。

1.3 发行行业

• 综合行业占比 29.28%；
• 建筑装饰行业占比 27.57%；
• 公用事业行业占比 13.22%；
• 交通运输、机械设备、商业贸易、有色金属行业占比相对较低。

1.4 发行等级

• AAA级发行额占比 54.19%；
• AA+级占比 24.96%；
• AA级占比 20.51%。

1.5 发行期限

• 1年期以内占比 47.92%；
• 1-3年期占比 28.97%；
• 3-5年期占比 20.65%；
• 5年期以上占比 2.46%。

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二、二级市场交易表现

2.1 交易概况

• 本期信用债合计成交 5152.81亿元；
• 银行间市场交易活跃行业：综合、建筑装饰；
• 交易所市场交易活跃行业：房地产、综合。

2.2 收益走势

• 3年期和5年期不同等级中票收益率持续上行；
• 3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动 5.93BP、4.95BP、8.95BP，分别至 3.20%、3.39%、3.93%；
• 5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动 5.37BP、5.38BP、6.38BP，分别至 3.54%、3.76%、4.39%。

2.3 期限利差

• AAA级3年期与1年期利差为 36.47BP，较上期变动 +5.10BP；
• AAA级5年期与1年期利差为 69.60BP，较上期变动 +4.54BP；
• 3年期与5年期期限利差均有所走扩。

2.4 信用利差

• AAA级：
  • 1年期信用利差 46.09BP，变动 +4.63BP；
  • 3年期信用利差 38.43BP，变动 +3.65BP；
  • 5年期信用利差 53.21BP，变动 +3.65BP；
• AA+级：
  • 1年期信用利差 59.86BP，变动 +5.63BP；
  • 3年期信用利差 57.30BP，变动 +2.67BP；
  • 5年期信用利差 75.14BP，变动 +3.66BP；
• AA级：
  • 1年期信用利差 77.86BP，变动 +10.63BP；
  • 3年期信用利差 111.30BP，变动 +6.67BP；
  • 5年期信用利差 138.14BP，变动 +4.66BP。

信用利差整体走扩，显示市场对信用风险的担忧加剧。

2.5 行业利差

• 城投债：
  • AAA级6个月、1年期、3年期利差分别变动 +1.89BP、+5.75BP、+1.91BP；
  • AA+级6个月、1年期、3年期利差分别变动 +2.89BP、+8.76BP、+4.90BP；
  • AA级6个月、1年期、3年期利差分别变动 +3.89BP、+10.76BP、+2.90BP；
• 地产债：
  • AAA级6个月、1年期、3年期利差分别变动 +4.70BP、+1.75BP、+1.99BP；
  • AA+级6个月、1年期、3年期利差分别变动 +2.31BP、+3.80BP、+1.53BP；
• 煤炭债：
  • AAA级6个月、1年期、3年期利差分别变动 +0.21BP、+4.63BP、+3.65BP；
  • AA+级6个月、1年期、3年期利差分别变动 +2.22BP、+5.53BP、+2.70BP。

各行业利差持续走扩，显示市场风险偏好下降。

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三、风险提示

• 关注信用风险事件对整体利差的影响；
• 流动性压力与市场情绪对信用债价格的潜在冲击。

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四、分析师信息

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾参与管理债券规模超1000亿元；
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究；
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究；
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债、银行研究；
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

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五、分析师承诺

• 所有分析师均具有证券投资咨询执业资格，承诺独立、客观地出具报告；
• 报告内容反映其研究观点，不构成对具体证券买卖的出价或征价。

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六、投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面良好，行业指数领先沪深300；
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
• 回避：行业基本面疲软，行业指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅 >20%；
• 增持：相对沪深300指数涨幅 10%-20%；
• 中性：相对沪深300指数涨幅 -10%~10%；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅 >10%。

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七、免责声明

• 本报告风险等级为 R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用；
• 信息来源于公开资料及合法获得的内部外部报告，不保证其准确性及完整性；
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

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八、版权声明

• 本报告版权归 国海证券 所有；
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