20171227-东北证券-信用债周报_净融资回暖_利差继续走扩_11页_832kb

信用债周报总结（12.18—12.22）

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现净融资回暖、利差走扩的趋势。一级市场发行规模有所下降，但净融资额小幅提升，二级市场收益率全面上行，信用利差持续扩大，尤其在中短期和长期限品种中表现显著。城投债在政策面风险和信用风险方面仍需关注。

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一级市场分析

发行情况

• 总发行额：716.30亿元
• 总偿还额：603.83亿元
• 净融资额：112.47亿元，环比提升

各品种发行情况：

• 短融：发行335.3亿元，偿还310亿元，净融资25.3亿元
• 中票：发行237亿元，偿还57亿元，净融资180亿元
• 企业债：发行19亿元，偿还133.26亿元，净融资-114.26亿元
• 公司债：发行125亿元，偿还103.057亿元，净融资21.43亿元

趋势：除企业债外，其他品种发行量环比下降，但中票发行量略有上升，整体净融资额小幅提升。

发行利率

• 交易商协会指导利率：各期限信用等级指导利率均有所上升
• 实际加权平均发行利率：除企业债外，公司债、短融和中票发行利率均下降，其中短融和公司债下行幅度较大

主要变化：

• 1年期：重点AAA上升9BP，AA-上升7BP
• 3年期：AA上升4BP，AA-上升6BP
• 5年期：AA上升7BP，AA-上升10BP
• 7年期：重点AAA和AAA上升6BP，AA+和AA上升7BP，AA-上升4BP

实际发行利率：

• 短融：加权平均发行利率4.99%，变化-36.06BP
• 中票：加权平均发行利率6.22%，变化-1.78BP
• 企业债：加权平均发行利率7.10%，变化+81.01BP
• 公司债：加权平均发行利率6.78%，变化-7.58BP

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二级市场分析

到期收益率

• 国债收益率：1年期和3年期上升，5年期和7年期、10年期下降
• 信用债收益率：各期限信用债收益率均上升，其中1年期中短期票据各等级上升13.51BP，3年期上升1.60BP，5年期上升1.37BP，企业债和城投债也普遍上升

城投债：3年期AAA收益率下降0.75BP，其余各等级均上升，7年期各等级均上升3.13BP

信用利差

• 整体趋势：除3年期外，各期限信用利差均扩大
• 中短期票据：1年期信用利差扩大11.53BP，5年期扩大3.20BP
• 企业债：3年期信用利差收窄1.87BP，5年期和7年期扩大3.20BP和7.27BP
• 城投债：3年期AA-信用利差收窄1.33BP，其余品种信用利差扩大，5年期AA信用利差收窄2.31BP，7年期各等级信用利差扩大7.27BP

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关键信息与建议

• 融资成本：信用债融资成本较高，对发行人吸引力不足
• 国债走势：国债收益率有升有降，对信用债收益率产生上行压力
• 城投债风险：政策面风险依然存在，投资者对城投债看法分歧加大，未来估值风险可能进一步上升
• 配置建议：建议投资者关注财政经济状况较好的地区发行的城投债，尽量规避信用风险

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总结

本周信用债市场呈现以下特点：

1. 一级市场：发行规模下降，但净融资额提升，中票表现相对较好。
2. 二级市场：信用债收益率全面上升，信用利差扩大，尤其是中短期和长期限品种。
3. 国债与信用债关系：国债收益率波动对信用债收益率形成一定影响，短期上行压力较大。
4. 城投债：收益率上升，信用利差变化不一，政策风险与信用风险并存，需谨慎配置。
5. 市场展望：随着地方债置换完成和金融监管趋严，信用债市场可能面临进一步调整，建议关注信用风险较低的区域债券。