20221010-信达证券-流动性与机构行为周度跟踪_机构上半周集中跨季资金先紧后松_债基久期离散指数均处低位_12页

报告摘要

债券市场周度跟踪总结（2022年10月10日）

核心内容概览

本报告分析了2022年节前一周（9月26日至10月1日）中国债券市场流动性、机构行为及市场交易情况。核心内容包括货币市场资金面变化、同业存单市场供需情况、票据利率走势、债基久期与离散指数变化，以及现券二级市场交易动态。

主要观点

流动性方面：央行在节前一周投放超8000亿元流动性，资金面在周初因跨季因素出现紧张，但周三后随着资金供给增加，资金成本逐步回落，机构整体平稳跨季。
资金缺口：季调后资金缺口指数窄幅震荡，跨季当天显著回升，但仍低于上半年水平。20日移动平均值在连续一个月上行后转为回落。
同业存单市场：Shibor利率震荡上行，1Y期升至2.02%。存单市场出现净偿还，股份行、城商行净偿还规模较大，而国有行净融资规模上升。1Y期存单发行占比下降至13%，城商行存单发行成功率显著下滑，与股份行利差走阔。
票据市场：票据利率震荡下行，6M、1Y期分别回落至1.63%、1.56%。周初中小机构收票力度增强，导致票据利率下行；周三后大行出票积极，利率回升；周五成交低迷，利率显著回落。
债基久期与离散指数：中长期纯债基金久期中位数维持在2.39年，市场离散指数小幅回落，均处于2019年以来偏低水平。
现券二级市场交易：交易型机构转为净卖出债券，以利率债为主，但保险机构买入规模上升。非银机构减持7-10年、10年以上国债和政金债，银行端股份行、农商行转为净买入，国有行净买入规模增加，城商行净卖出规模减少。

关键信息

一、货币市场

流动性投放：央行全周净投放8680亿元，主要通过逆回购操作。
资金利率：
- R001、DR001、R007、DR007分别上行至2.06%、2.02%、2.18%、2.09%。
- R007-DR007利差收窄2.3BP至8.3BP。
资金缺口：
- 节前一周资金缺口指数窄幅震荡，跨季当天显著回升。
- 20日移动平均值在连续一个月上行后转为回落。
下周展望：公开市场到期规模较大，但政府债缴款净额规模较小，预计流动性宽松态势仍将持续。

二、同业存单市场

Shibor利率：1Y期Shibor升至2.02%，整体震荡上行。
存单发行与到期：
- 1年期股份行存单发行利率上行0.3BP至2.02%。
- AAA级同业存单二级利率上行0.8BP至1.99%。
存单供需：
- 发行规模环比减少2560.3亿元至2851.6亿元，到期规模上升，存单转为净偿还。
- 存单供需相对强弱指数全周下行2.4pct至25.0%。
银行类型差异：
- 城商行、股份行、农商行均为净偿还，其中股份行净偿还规模最大。
- 国有行存单发行规模小幅增加，净融资规模上升。

三、票据市场

票据利率：震荡下行，6M、1Y期分别回落至1.63%、1.56%。
交易动态：
- 周一中小机构收票力度增强，票据利率大幅下行。
- 周二至周四大行出票积极，利率回升。
- 周五成交低迷，利率显著回落。

四、债基久期与离散指数

久期中位数：中长期纯债基金久期中位数维持在2.39年，处于2019年以来29.4%分位数。
离散指数：市场离散指数小幅回落至0.29，处于2019年以来18.0%分位数。

五、现券二级市场交易

净买入情况：
- 交易型机构转为净卖出债券，以利率债为主。
- 保险机构买入规模上升，主要增持国债、存单。
- 基金公司净卖出债券，减持7-10年、10年以上国债及政金债。
银行端交易：
- 股份行、农商行转为净买入债券，国有行净买入规模增加，城商行净卖出规模减少。
其他产品：
- 理财产品净买入规模小幅减少，对国债、短融券净买入减少，对政金债转为净买入。
- 货币基金对政金债转为净卖出，对国债净卖出增加，对存单净买入减少。

风险因素

政策风险：政策不及预期可能对市场产生不利影响。

结论

节前一周，债券市场整体呈现流动性宽松、机构行为分化、市场交易活跃度下降的特征。央行持续的流动性投放和财政“补水”对市场形成支撑，但跨季因素导致资金面阶段性紧张。存单市场净偿还，票据利率下行，债基久期和离散指数均处于低位，反映市场对利率债的配置意愿较低。现券二级市场交易以净卖出为主，但保险机构和部分银行的净买入行为有所回升。后续需密切关注央行公开市场操作及银行净融出变动。

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