20250331-紫金天风-债券周报_关注跨季后资金面_23页_4mb

文档总结

核心内容

本报告聚焦于2025年3月31日的债券市场情况，分析了国债、经济增长、通胀、资金面、货币政策、财政政策等关键领域，同时回顾了近期市场事件，评估了资金面和利率走势对债市的影响。

主要观点

国债

• 核心观点：中性
• 解析：短期内资金面仍是债市主要影响因素。当前资金利率处于相对高位，对债市的修复形成制约。若跨季后资金面转松，可把握债市的配置和交易机会。但央行态度仍关键，若资金利率维持高位震荡，债市交易机会有限。当前利率曲线较为平坦，10年与1年国债利差已压缩至较低水平，建议关注做陡曲线的机会。

经济增长

• 核心观点：中性偏多
• 解析：3月制造业PMI延续回升，受季节性因素和稳增长政策效果显现影响。内外需均扩张，推动PMI上升。但价格指数回落，主要受基础原材料价格下行及市场需求乏力影响，仍有60%以上企业反映需求不足为主要困难。

通胀

• 核心观点：中性
• 解析：3月CPI预计延续温和修复，食用农产品价格指数同比下行5.56%，前值为-8.79%。拖累项包括鸡蛋和蔬菜，上涨项为猪肉、水果和鱼。

资金面

• 核心观点：中性
• 解析：资金面整体紧平衡，各期限资金利率均处于高位。资金分层现象显现，非银资金压力较大。R007与DR007平均利差在20bp左右，DR007较上周上行28.21bps至2.05%。DR007仍处于偏高水平，与逆回购利差显示资金面压力未明显缓解。

货币政策

• 核心观点：中性
• 解析：央行释放边际宽松信号，通过加大公开市场投放力度呵护资金面。政策提及可能择机降准降息，以及研究降低结构性货币政策工具利率。当前金融机构存款准备金率平均为6.6%，仍有下行空间。央行对前期长期限国债收益率快速下降进行风险提示，防止市场风险累积。

财政政策

• 核心观点：中性
• 解析：2025年赤字率拟按4%左右安排。拟发行超长期特别国债1.3万亿元，较上年增加3000亿元。地方政府专项债券拟安排4.4万亿元。超长期特别国债将用于支持消费品以旧换新和优化休假制度。

关键信息

资金面情况

• 央行加大投放力度，呵护跨季资金面，但资金面仍紧平衡。
• 3月24日至3月28日，央行投放7天期逆回购12653亿元，MLF续作4500亿元，净投放3036亿元。
• 本周（3.31-4.4）逆回购到期压力较大，但政府债发行规模不大，对资金面扰动有限。

利率走势

• DR007较上周上行28.21bps至2.05%，R007与DR007平均利差在20bp左右。
• 1年期国债收益率下行，10年期国债收益率也有所下降，但利率曲线仍较平。
• 3月28日Shibor1周收于1.94%，较上周上行18.20bps。

利率债发行

• 上周国债发行3500亿元，净发行2450亿元；地方债发行3362.92亿元，净发行3196亿元。
• 本周国债计划发行0亿元，地方政府债计划发行1877.37亿元，供给规模不大，对资金面影响有限。

高频数据

• 3月制造业PMI回升至50.5%，服务业PMI为50.3%，建筑业PMI为53.4%。
• 汽车零售量、商品房成交面积等数据显示内需边际修复，但建筑业新订单指数收缩，需求端仍疲软。

基差与价差

• 超长端基差大幅走强，T多空比回落至中性位置，多空力量较为均衡。
• 2TS-TF价差、4TS-T价差、2TF-T价差等显示市场对不同期限利率的预期存在差异。

结论

当前债市受资金面影响较大，若跨季后资金面转松，可把握配置和交易机会。但央行态度仍关键，若资金利率维持高位，则债市机会有限。经济增长温和回升，但内需修复力度有限，价格指数回落，显示市场仍面临一定压力。货币政策释放宽松信号，财政政策继续加码，为市场提供一定支撑。投资者应关注资金面变化和利率曲线调整机会，合理配置资产。