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固定收益：流动性跟踪证券研究报告（2025年6月28日）

核心内容总结

1. 跨季资金面分析

现状：当前资金面整体平稳，央行持续加大流动性呵护力度，本周逆回购投放超2万亿元。跨季以来，7天资金利率大幅上行，但存单利率整体稳定。
关注点：

• 资金分层：非银类机构资金压力较6月初明显上升。
• 波动原因：受政府债发行、TA退、税期扰动等多重因素影响，但央行及时操作维持流动性稳定。
• 季节性因素：7月通常是缴税大月，税期流动性扰动阶段性，之后预计修复。

2. 公开市场操作

下周重点：

• 逆回购到期：6月30日-7月4日到期20275亿元，规模环比明显增长，是流动性收紧的主要压力。
• 政府债：下周净缴款742亿元，供给压力回落。
• 央行操作：预计央行将继续通过逆回购等工具稳定流动性，财政支出节奏或形成补充。

3. 货币市场利率动态

近期变化：

• 主要利率：DR007、R007大幅上行，7月到期规模回落至2.8万亿元，或缓解部分压力。
• 结构差异：资金利率分层明显，小行资金紧张问题需关注。
• 存单定价支撑：理财规模季节性增长或对存单形成一定支撑。

4. 同业存单一级、二级市场表现

主要特点：

• 发行利率：总体延续修复态势，期限利差小幅走阔。
• 结构变化：3M存单持续抢筹，净融资节奏放缓。
• 相对价值：存单与其他资产利差维持扩大趋势，风险收益特征变化需综合判断。

5. 风险提示

• 主要风险：货币政策变化、经济基本面超预期、海外地缘冲突等。
• 资金面：需警惕7月税期、MLF到期等扰动叠加影响。

关键数据总结

• 本周DR007上行20.27BP至1.7%，7天利率大幅上行驱动因素包括存单到期与资金缴税。
• 下月焦点：资金面关注逆回购到期2.0275万亿元与财政拨款节奏。
• 同业存单利率：本周发行利率小幅下降0-2BP不等。

短期展望

资金面维持「总量充裕、分层加剧」格局，央行对冲力度可期，建议关注结构性机会及政策边际变化。

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