20220418-国信证券-德赛西威-002920.SZ-一季度业绩高增长_2021年新项目订单增长超80__16页

德赛西威 (002920. SZ) 总结

核心内容

德赛西威是一家专注于汽车智能化领域的公司，其业务涵盖智能座舱、智能驾驶及网联服务三大板块。公司2022Q1实现营收31.42亿元，同比增长53.86%，归母净利3.18亿元，同比增长39.22%。2021年公司营收达到95.69亿元，同比增长40.8%，归母净利润8.33亿元，同比增长60.8%。公司业绩高增长主要得益于智能座舱、智能驾驶及网联服务业务的稳步提升，以及新项目和新产品的落地量产。

主要观点

• 业绩增长：公司2021年实现营收增长40.8%，归母净利润增长60.8%，2022Q1营收和净利分别增长53.86%和39.22%，显示出强劲的增长势头。
• 毛利率与净利率：尽管原材料上涨，公司2021年毛利率同比提升1.2pct至24.6%，净利率提升1.1pct至8.7%。2022Q1毛利率小幅下降至23.96%，但表现优于行业。
• 智能驾驶业务：2021年智能驾驶业务毛利率同比提升10pct，规模效应开始显现，未来仍有提升空间。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2021年研发费用同比增长39%至9.8亿元，研发人员从2020年的1748人增至2257人，研发费用率从2020年的10.2%提升至2021年的15.3%。
• 客户结构优化：2021年公司突破路特斯、PSAStellantis等新客户，客户结构逐年优化，核心客户群体包括主流外资、内资品牌和头部造车新势力。
• 产品布局：公司产品布局全面，涵盖智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务群，提供以人为本、万物互联、智能高效的出行方案。

关键信息

• 智能座舱：第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代座舱产品获得长城、广汽埃安、奇瑞、理想汽车等多家客户的项目定点。
• 智能驾驶：第一代高算力自动驾驶域控制器平台已量产，新一代平台基于英伟达Orin系列芯片，已获得多个项目定点。
• 网联服务：公司已实现整车级OTA、网络安全、蓝鲸OS终端软件等产品的商品化，获得多个客户订单。
• 新订单与未来增长：2021年公司获得年化销售额超过120亿元的新项目订单，同比增长超80%，未来两年营收有望保持稳健增长。
• 投资建议：上调盈利预测，预计2022/2023/2024年利润分别为13.3亿、18.3亿、24.6亿，对应PE为45/33/24倍，上调至“买入”评级。
• 可比公司估值：可比公司2023年PE在30-35倍之间，德赛西威当前股价（107.28元）距离目标估值上限仍有约23%的提升空间。

财务预测与估值

风险提示

• 疫情的不确定性可能影响公司业绩。
• 上游芯片紧缺对行业下游排产构成风险。

客户与产品

• 客户结构：公司客户结构逐年优化，核心客户包括主流外资、内资品牌和头部造车新势力。
• 增量车型：2021年增量车型包括长城、丰田、吉利、比亚迪、小鹏等，2022年有望持续贡献业绩。
• 新产品：IPU03已在小鹏P5和P7上量产，IPU04已获得多个项目定点，预计下半年在理想L9上量产。

研发项目

• 跨域融合域控制器应用项目：实现座舱域和智驾域的功能集成。
• 高性能毫米波雷达：实现毫米波点云识别障碍物技术。
• 5G & V2X车载智能天线终端：已完成，满足车载要求的5G & V2X通讯终端。
• 轻量级智能座舱系统：进行中，提升系统性能资源利用率和用户体验。
• 车载显示屏项目：已批量生产，丰富产品种类，提高市场占有率。
• 第三代智能座舱项目：进行中，提升系统流程性，缩短开机时间。
• 车载网联生态系统：进行中，提供智能化、个性化的智能网联解决方案。
• 整车OTA项目：已完成，实现汽车软件全生命周期管理。
• 智能车身域控平台：进行中，集成空调控制、PEPS、门窗控制等多个功能，优化成本。

财务指标

附表：财务预测与估值

附表：关键财务与估值指标

附表：现金流量表

附表：可比公司估值表

附表：业务拆分预测

附表：业务毛利率

附表：业务毛利