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德赛西威2022年度点评报告总结

核心内容

德赛西威在2022年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到149.33亿元，同比增长56.05%；归母净利润为11.84亿元，同比增长42.13%。公司业绩的快速增长主要得益于智能驾驶辅助产品、智能座舱和网联服务等业务群的强劲表现。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

• 智能驾驶辅助产品放量：公司智能驾驶业务收入达25.71亿元，同比增长83.07%，成为业绩增长的重要引擎。
• 智能座舱业务稳健发展：智能座舱业务收入117.55亿元，同比增长47.97%，占营收比重78.72%，是公司主要收入来源。
• 网联服务业务高速增长：网联服务及其他业务收入6.06亿元，同比增长174.94%，显示出公司在该领域的快速扩张。
• 高端品牌与海外市场拓展：成功拓展保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、SEAT、极氪等新客户，进一步打开高端品牌与海外市场。

2. 财务表现

• 毛利率略有下降：2022年公司整体毛利率为23.03%，同比下降1.57个百分点，主要受智能座舱业务毛利率下滑影响。
• 费用率优化：销售费用率同比下降0.84个百分点至1.57%，管理费用率同比下降0.21个百分点至2.59%，显示公司对成本的控制能力增强。

3. 技术研发与产品布局

• 高研发投入：全年研发费用达16.13亿元，研发费用率10.80%，同比增长0.58%，体现出公司对技术领先性的重视。
• 智能座舱产品升级：第三代高性能智能座舱产品实现规模化量产，第四代智能座舱系统也已获得新项目定点。
• 智能驾驶技术突破：高算力平台IPU04已在理想汽车上实现量产，轻量级智能驾驶域控制器IPU02将有更多新方案推出。
• 硬件产品全面布局：高清摄像头、ADAS摄像头、毫米波角雷达、BSD雷达等产品已实现规模化量产，4D及国产化雷达方案已完成技术布局。
• 网联服务深化合作：获得奥迪、保时捷等车企在OTA、蓝鲸OS、网络安全等领域的项目订单。

4. 投资建议

• 未来三年增长预期：预计公司2023-2025年营业收入分别为206.36亿元、263.17亿元、319.68亿元，年复合增长率约27.5%。
• 归母净利润增长：预计归母净利润分别为16.23亿元、20.73亿元、26.36亿元，EPS分别为2.92元、3.73元、4.75元。
• 维持“推荐”评级：基于公司技术优势和市场拓展能力，分析师维持“推荐”评级。

关键信息

• 2022年新项目订单年化销售额突破200亿元，自2020年以来年复合增长率达70%。
• 智能驾驶业务新项目订单接近80亿元，显示出公司在该领域的强大竞争力。
• 公司估值：2022年市盈率（TTM）为52.16，预计2023-2025年PE分别为37.43、29.30、23.04，呈现持续下降趋势。
• 风险提示：
  • 新能源汽车行业销量不及预期；
  • 芯片短缺可能影响产能；
  • 原材料价格上涨带来的成本压力。

分析师简介

• 石金漫：汽车行业分析师，拥有7年研究经验，曾任职于国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019年多次获得新财富、水晶球、II奖项。
• 杨策：汽车行业分析师，2018年加入中国银河证券研究院，专注于汽车行业研究。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）；谨慎推荐（超越10%-20%）；中性（与基准指数相当）；回避（低于10%）。
• 公司评级：推荐（股价超越覆盖股票平均回报20%及以上）；谨慎推荐（超越10%-20%）；中性（与平均回报相当）；回避（低于10%）。

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