20230907-中邮证券-旗滨集团-601636.SH-Q2浮法盈利显著修复_光伏玻璃如期放量_5页_404kb

报告总结：旗滨集团（601636）

投资评级：维持“买入”
估值区间（2023-2025年）：

• 当前PE: 1125倍
• 2024E: 890倍
• 2025E: 733倍

核心亮点：

1. 行业需求回暖：

   • 2023Q2浮法玻璃需求改善，价格环比上涨2137%，库存同比下降2551%。
   • “认房不认贷”等政策推动房地产竣工回暖，支撑浮法玻璃需求。

2. 盈利能力修复：

   • 2023H1毛利率同比下降974 pct至20.66%，但Q2环比显著提升至26.70%，主要源于纯碱、燃料成本回落。
   • Q2净利率同比下降至14.38%，但环比改善10.77 pct。

3. 新业务高速增长：

   • 光伏玻璃收入占比达79.87%，同比+798%；高铝电子玻璃、药用玻璃等高附加值产品布局加速。
   • 截至2023H1拥有浮法/光伏玻璃/电子玻璃产线25/4/2条，在建6/2条，新产能释放贡献业绩增量。

关键挑战：

• 现金流下滑：2023H1经营性现金流净额同比降235亿元，主要因资本开支增加及融资成本上升。
• 高分红与再投资平衡：累计分红比例超52.88%，近年分红力度较大，需关注资金再投资效率。

盈利预测:

• 2023-2025年归母净利润：208.4亿 → 263.5亿 → 320.1亿，CAGR约21.4%。
• EPS：0.78元 → 0.98元 → 1.19元。

风险提示：

• 浮法玻璃行业景气度超预期回落；
• 新业务产能释放不及预期；
• 原燃料价格大幅波动风险。

结论：
公司依托规模优势与技术升级，受益于行业周期反转与新业务增长，短期盈利修复确定性高，长期成长逻辑清晰，维持“买入”评级。